1、 20222022 年年 1212 月月 1616 日日 佐餐卤味佐餐卤味领头羊领头羊，开启开启全国化扩张全国化扩张 紫燕食品紫燕食品（603057.SH603057.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 基本数据基本数据 20222022-1212-1515 当前股价（元）32.22 总市值（亿元）133 总股本（百万股）412 流通股本（百万股）42 52 周价格范围（元）21.82-33.76 日均成交额（百万元）233.58 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究

2、1、紫燕食品（603057）：业绩符合预期，四季度望改善2022-10-31 深耕卤味三十余年，营收超深耕卤味三十余年，营收超 3030 亿元亿元 总部位于上海的公司成立于 1996 年，深耕卤制品三十余年。营收和归母净利润分别从 2018 年 20/1.2 亿元增至 2021 年30.9/3.3 亿元，5 年 CAGR 分别为 16%/38%。佐餐卤味规模佐餐卤味规模两位数增长两位数增长，紫燕市占率第一，紫燕市占率第一 卤制品行业规模从 2018 年 2330 亿元增至 2021 年 3296 亿元，3 年 CAGR 为 12.3%，预计 2023 年为 4051 亿元，CR3 为4%，集中

3、度仍有提升空间。其中佐餐卤味市场预计 2025 年望达 2800 亿，2020-2025 年 CAGR 为 11.4%，竞争格局较分散，紫燕市占率第一约为 3%。产品矩阵持续完善，渠道产品矩阵持续完善，渠道+产能加速扩张产能加速扩张 品牌品牌端端：被评为佐餐卤味品牌榜第一，华东地区知名度高，享有“无紫燕不成席”的美誉，发展年轻化品牌战略。产品产品端端：1）鲜货产品 2021 年营收 26.9 亿元，占比 87%，3 年CAGR 为 13%，其中夫妻肺片和整禽类合计 17.74 亿元，占鲜货产品比例为 60%。2）预包装产品 2021 年营收 2.4 亿元，占比提至 8%，产品矩阵持续完善。3）

4、量增为主要驱动力，2021 年鲜货产品销售量 5.8 万吨，2 年 CAGR 为 8.14%；吨价4.6 万元/吨，2 年 CAGR 为 1%。渠道渠道端端：渠道多元化发展，直营占比超 90%，电商等占比提至 8%。区域扩张区域扩张：华东、华中、西南为优势区域，占比分别为 73%/11%/8%。终端门店从2019 年 3539 家增至 2022 年 12 月初 6142 家，单店平均营收90-100 万元；上海门店占比最高达 9%。全国空白区域较多，仍有较大覆盖空间。产能产能端端：公司首次 IPO 募投项目宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期达产后将新增 1.9万吨卤制品产能，保障门店扩

5、张。盈利预测盈利预测 当前佐餐处于快速发展期，我们认为公司作为龙头有望持续提升份额，当前全国化仍处于早期。预计 2022-2024 年 EPS为 0.72/1.07/1.36 元，当前股价对应 PE 分别为 45/30/24倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。-50050100150(%)紫燕食品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标预测指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 202

6、4E2024E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）3,092 3,550 4,271 5,082 增长率（增长率（%）18.3%14.8%20.3%19.0%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）328 267 394 502 增长率（增长率（%）-8.7%-18.4%47.4%27.5%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.89 0.72 1.07 1.36 ROEROE（%）27.1%21.3%29.7%35.5%资料来源：Wind，华鑫证券研究 XXaXrUoUcVvZsR6McM6MnPrRsQtRlOoPoMlOpOyQ6MmNmPuOrQnMuOoMxO证券研究报告证券研究报