1、证券研究报告|深度报告|消费电子 http:/ 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和而泰(002402)报告日期：2022 年 12 月 14 日 传统业务迎来反转传统业务迎来反转，汽车电子，汽车电子/储能储能新业务新业务快速成长快速成长 深度报告深度报告 投资要点投资要点 收入和成本端双双改善，收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，新业务发展迅速，公司经营将持续向好公司经营将持续向好 我们认为，对和而泰而言，最差的经营阶段已经过去，无论是收入端还是成本端，公司均在逐步改善。在收入端，海外通胀预期在 Q3 达到高点后开始回落，物价水平也将下行；国内调整疫情防控政策，将大大刺激家电等消

2、费需求。在成本端，核心原材料紧缺性缓解，部分主要元器件如 MCU 等，出现价格下降，公司未来毛利率将持续改善。随着传统业务复苏，同时公司在储能、汽车电子、相控阵 T/R芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展，我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续。智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑 我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。以 A股上市的五家智能控制器公司为例，在过去五年里，两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增

3、速超过 30%，而其他三家第二梯队公司增速均在 30%以下，这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势。另外，在今年经营不佳的市场环境下，头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长，而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑。实控人全额认购定增，高目标股权激励实控人全额认购定增，高目标股权激励 278 名员工名员工，公司发展信心，公司发展信心十足十足 本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心，考虑到当前是公司最困难的时刻，增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力，实现企业稳健经营和可持续发展，另一方面通过参与非公开发行提升持股比例，能够更好的稳定股权结构。本次股权激励

4、计划，覆盖人员广，行权考核目标较高，既有利于稳定团队激发斗志，又彰显了公司对未来发展的坚定信心。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 63.81/80.11/98.45 亿元，增速为6.60%/25.54%/22.90%；预计 2022-2024 年归母净利润 5.73/7.34/10.32 亿元，同比增长 3.51%/28.07%/40.67%，对应 EPS为 0.63/0.80/1.13，参考可比公司，预计 2022-2024 年公司 PE 估值分别为 24/18/13 倍。未来汽车电子业务、T/R 芯片、储能业务有望放量，家电、电动工具等传统领域恢

5、复增长，成长性有望超预期，维持“买入”评级。风险提示风险提示 智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险；后续订单获取不及预期的风险等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：程兵分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 分析师：张建民分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 基本数据基本数据 收盘价￥14.78 总市值(百万元)13,509.23 总股本(百万股)914.02 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 短期增速承压，汽车电子/储能业务拓展顺利和而泰2022年三季报点评报告 2022.11.01 2 经营拐点有望形成，第二成长

6、曲线提升整体估值和而泰点评报告 2022.08.19 3 和而泰：定增发力汽车电子和储能，实控人全额认购彰显信心 2022.08.04 财务摘要财务摘要 Table(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,985.84 6,380.82 8,010.76 9,845.43(+/-)(%)28.30%6.60%25.54%22.90%归母净利润 553.36 572.79 733.55 1031.87(+/-)(%)28.30%3.51%28.07%40.67%每股收益(元)0.61 0.63 0.80 1.13 P/E 24.42 23.59 18.42 13.1