1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 旭光电子（旭光电子（600353）电子 电真空器件龙头加码氮化铝业务开启新增长电真空器件龙头加码氮化铝业务开启新增长 投资要点：投资要点：公司主要聚焦于电真空器件领域，主要产品包括电子管、开关管、开关柜和断路器等。2020年公司进入快速发展期，收购并控股易格机械、睿控创合布局军工领域的精密结构件以及嵌入式计算机业务，设立并控股旭瓷新材料成为国内氮化铝粉体/陶瓷基板领先企业。受益军工行业高景气易格机械业绩同比大增受益军工行业高景气易格机械业绩同比大增 公司设立之初是专业从事真空电子管研发、设计、生产的军工企业。2020-2021年，公司陆续通过

2、并购易格机械、睿控创合等公司部分股权拓宽军工业务边界。易格机械在军工领域内从事高端装备核心结构件的精密铸造和精密机械加工，2022H1实现营收8333万元，同比增长52.6%，受益行业高景气业绩大幅增长。睿控创合深耕嵌入式计算机行业十年，致力于国产化自主可控嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，主要服务于军工和轨道交通领域，有望受益信创国产替代业绩实现稳步增长。氮化铝氮化铝粉体放量业绩迎快速增长粉体放量业绩迎快速增长 氮化铝粉体需求量持续提升，国内供需缺口持续扩大。根据中国粉体网数据，2016-2020年全国氮化铝粉体需求量从800吨增至2900吨，预计至2025年有望达到5600吨，2020-

3、2025年国内产量预计从1000吨提升至2500吨，供需缺口从1900吨提升至3100吨。截至2022年5月18日，公司氮化铝粉体、氮化铝陶瓷基板在手订单分别为3吨、150万片，意向企业年需求量分别为450吨、600万片，意向企业需求量大，公司业务产能布局基本满足需求，募投项目达产后有望年创收9.36亿元。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为11.73/15.02/20.63亿元，对应增速分别为16.51%/28.09%/37.28%，归母净利润分别为0.80/1.45/2.59亿元，对应增速分别为37.91%/81.84%/78.39%，EPS分别

4、为每股0.14/0.25/0.44元，2023和2024两年CAGR为80.11%。DCF绝对估值法测得公司每股价值19.69元，鉴于公司氮化铝粉体业务放量在即，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年80倍PE，目标价19.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：氮化铝粉体扩产、氮化铝陶瓷基板研发不及预期的风险；嵌入式计算机研发、出货不及预期；电真空器件、精密结构件需求不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）902.0 1006.8 1172.

5、9 1502.4 2062.6 增长率（%）-24.87%11.61%16.51%28.09%37.28%EBITDA（百万元）90.5 121.1 171.0 266.5 447.5 归母净利润（百万元）53.5 58.0 79.9 145.4 259.3 增长率（%）-4.18%8.24%37.93%81.85%78.38%EPS（元/股）0.09 0.10 0.14 0.25 0.44 市盈率（P/E）165 153 111 61 34 市净率（P/B）7.8 7.4 4.9 4.6 4.2 EV/EBITDA 31.4 33.9 49.0 31.5 18.6 数据来源：公司公告、iFi

6、nD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 16 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12 月 17 日 投资投资评级评级：行行 业：业：其他电子其他电子 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：14.96 元 目标价格：目标价格：19.66 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）592/544 流通 A 股市值（百万元）8,137 每股净资产（元）3.03 资产负债率（%）26.26 一年内最高/最低（元）15.81/5.42 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱： 联系人 王海