【研报】社服&教育行业2020年投资策略：见龙在田-20200106[49页].pdf

1、1 分析师：范欣悦分析师：范欣悦 S0740517080004 分析师：吴张爽分析师：吴张爽 S0740519070005S0740519070005 见龙在田 社服欧莱雅2018年亚 太区销售额增速达20%，体现国人在海外化妆品品牌购买方面仍有巨大潜力。 （2 2）政策引导消费回流大方向不变。）政策引导消费回流大方向不变。74%的奢侈品购买行为发生在境外，仅26%的购买行为发生在境 内；就免税消费而言，2018年我国免税消费额395亿元，而境外免税消费额达1800亿元，在此背景 下，政策层面存在持续放开可能。 （3 3）出境人次持续增长，奠定免税购买基础。）出境人次持续增长，奠定免税购买基础

2、。2018年我国出境游人次近1.5亿，增速重回两位数。 31 图表：中国人全球奢侈品消费额及增速 图表：出境游人次及增速 资料来源：要客研究院，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表：三大化妆品品牌亚太区销售额增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 注：雅诗兰黛为FY19(截至19年6月30日）数据， 资生堂、欧莱雅为18年数据。 免税：格局稳固 中免垄断格局稳固中免垄断格局稳固 国际来看，收购日上后，2018年中免在全球免税运营商中排名升至第四，市占率约8.3%，“保三争 一”目标下大有可为。 国内来看，2018年中免免税销售额345亿元，占比全国免税销售额的85%以上，

3、考虑海免注入后，实 际市占率将达到90%，规模优势显著，即使未来竞争适度放开，中免仍具有较强的竞争实力。 32 集团名称集团名称中文名中文名201120122013201420152016201720182018年排名年排名2018年市占率年市占率 Dufry杜福瑞集团21682612291148505683729871667687114.5% Lotte Duty Free乐天免税集团19302163244135353750478348426093211.5% The Shilla Duty Free新罗集团10801350142118772286291034125477310.3% Chi

4、na Duty Free Group中免集团5096577991018116012831994439448.3% Lagardre Travel Retail 拉格代尔旅游零售2300254629003100357036623917420057.9% 资料来源：Generation，中泰证券研究所 图表：2018年世界免税运营商TOP5 免税：离岛高速增长 离岛免税：离岛免税：根据新华网报道，海南离岛购物免税新政一周年（自18年12月1日至19年11月30日）以来，三亚海棠湾免 税销售额达98.06亿，我们预计全年销售额有望突破百亿元。 近期关于建设海南自由贸易岛的相关传闻引发市场对海南免税格

5、局改变的担忧，我们认为1）自由贸易岛建设为时尚 早，在此之前对中免不会产生实质影响；2）未来离岛免税即使逐步放开，在政府引导消费回流的大背景下，竞争也 会是适度的，中免仍在竞争中拥有规模体量大、占据岛上优势地理位置、运营管理能力不断提高等比较优势。 机场免税：机场免税：携手日上获得首都机场、上海机场免税经营权，同时在中小机场新设进境免税店招标中13中8。2018年上 海机场、首都机场免税店实现免税收入178亿元，19H1合计实现117亿元。广州白云机场免税收入19H1达8.44亿元、同 增52%。 33 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 图表：三亚海棠湾免税销售额及增速 图表：首都机场免税销

6、售额及增速 图表：上海机场免税销售额及增速 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 3.2 酒店：周期性减弱，成长性凸显 34 周期性：酒店经营有望企稳回升 经济数据企稳经济数据企稳- -股价先行股价先行- -酒店经营数据验证模式，短期经济数据改善提升酒店行业的配置价值。酒店经营数据验证模式，短期经济数据改善提升酒店行业的配置价值。 PMIPMI企稳带来经营改善预期。企稳带来经营改善预期。2019年11月PMI数据50.2，环比上月提升0.9个百分点，在连续6个月低 于50%的临界点后，重回扩张区间；12月PMI与11月持平。从历史数据看，PMI与酒店RevPA