1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月1515日日买入买入BOSSBOSS 直聘（直聘（BZ.OBZ.O）在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告互联网互联网互联网互联网证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁证券分析师：谢琦证券分析师：谢琦010-88005377021-S098

2、0521120002S0980520080008联系人：白晓琦联系人：白晓琦0755-基础数据投资评级买入(维持)合理估值23.42-27.53 美元收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告BOSS 直聘（BZ.O）-用户数恢复强劲，白领行业竞争格局稳固2022-12-01BOSS 直聘（BZ.O）-2022Q2 季报点评-Q2 收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏 2022-08-27BOSS 直聘（BZ.O）-至暗时刻已过，用户增长推动业务逐渐复苏 2022-08-25BOSS

3、 直聘（BZ.O）-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海2022-07-11BOSS 直聘（BZ.O）-内生增长韧性凸显，关注疫情复苏节奏与监管进展 2022-06-26BOSSBOSS 直聘：行业创新引领者直聘：行业创新引领者，“直聊直聊+智能匹配智能匹配”构筑模式壁垒构筑模式壁垒。BOSS受益于移动端互联网红利释放，创新推出“直聊+智能匹配”模式；公司借助直聊创新模式完成用户初始积累，并基于积累下的海量高频数据，持续优化匹配精度&保护用户信息安全，优化用户体验，实现“用户增长/数据沉淀-算法优化-用户增长/付费意愿提升”的正循环，MAU已跃居行业首位。老行业新老行业新玩法玩法，B&CB&C

4、 端需求共振孕育千亿级市场端需求共振孕育千亿级市场。政策鼓励“人服+互联网”新业态，CIC 数据显示，2025 年在线招聘市场规模预计增长至2234 亿元，CAGR（20-25 年）约32.3%，较15-20 年（CAGR 为23.2%）边际提速，蓝领市场兴起注入新动能。与传统线下招聘相比，在线招聘胜在招聘效率提升与地域覆盖广度，但同样需注意招聘过程中用户信息安全的保护。在线招聘企业商业模式进化史：综合招聘平台在线招聘企业商业模式进化史：综合招聘平台（搜索功能为主）（搜索功能为主）-分类分类信息服务平台信息服务平台-垂类垂类/社交类招聘平台社交类招聘平台。在线招聘行业痛点系使用频次低&撮合难度

5、高，行业内玩家商业模式持续迭代。1994-2004 年智联招聘/中华英才网/前程无忧等综合招聘平台先后创立，打破了地域限制、但流量马太效应显著；2005-2010 年赶集、58同城分类信息服务平台出现，由于并非专注招聘市场故竞争力不足；2011-2014年，猎聘、拉勾网、脉脉、领英中国和BOSS 直聘先后入局，但主打社交的领英水土不服，BOSS/猎聘算法平台受青睐；2022 年以来抖音与快手推出“直播带岗”，但发展阶段仍较初期。成长看点成长看点：基本盘稳固基本盘稳固，切入蓝领市场打开成长空间切入蓝领市场打开成长空间。截至 2022H1，BOSS用户结构金领&白领/蓝领/大学生分别占比 54%/

6、29%/16%。未来白领基本盘稳步挖潜：公司通过数据积累&技术投入构筑了正向循环的商业模型，保障用户体验。2021 年7 月起监管原因致新增用户注册暂停，公司持续挖掘存量用户价值，经营数据呈现强劲韧性；二看切入蓝领增量市场：蓝领招聘市场空间广阔，过往多以“线下中介”开展、合规安全问题频发，公司“海螺优选”直击传统蓝领招聘痛点，切入蓝领市场打开成长空间。风险提示：风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC 监管风险等。投资建议投资建议：用户端强劲增长反应公司商业模式的强大竞争力，目前白领基本盘稳固，切入蓝领市场尝试打开远