昇兴股份-深度绑定战略客户&产能扩张成长可期-221215（26页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造|公司深度报告 2022 年 12 月 15 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）5.13 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）9.77/9.75 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）50/50 52 周内最高周内最高/最低价最低价 7.36/3.90 资产负债率资产负债率(%)59.5%市盈率市盈率 28.68 第一大股东第一大股东 昇兴控股有限公司 持股比例持股比例(%

2、)55.6%研究所研究所 分析师:杨维维 SAC 登记编号:S1340522090007 Email: 昇兴股份昇兴股份(002752002752)深度绑定战略客户深度绑定战略客户&产能扩张，成长可期产能扩张，成长可期 金属包装行业领先企业，金属包装行业领先企业，业绩表现靓丽业绩表现靓丽 公司自创立来深耕食品饮料行业，目前已成为金属包装行业领先企业，主要产品为以三片罐、两片罐、铝瓶产品为主的饮料罐和食品罐，产品品类齐全。产能规模排名靠前，目前产能布局基本覆盖全国主要发达地区。得益于战略客户拓展、并表太平洋制罐厂以及产能扩张等，公司业务规模快速扩大，收入自 2017 年起增长提速，2012-20

3、17年收入年复合增速 6%，而 2017-2021 年收入年复合增速 26%；利润端于 2020 年见底开始回升，主要受益于原材料成本下行，公司业务结构优化等。2022年前三季度公司收入为52.28亿元，同比增长34.30%，归母净利润为 2.05 亿元，同比增长 56.27%，业绩持续表现亮眼。行业供需紧平衡，盈利水平修复。行业供需紧平衡，盈利水平修复。金属包装行业经过多年的行业整合，行业竞争格局逐渐稳定，市场回归供求相对均衡状态，行业盈利水平逐步修复，2021 年以来金属包装行业收入保持高增长，2021 年、2022 年上半年行业收入同比分别增长 25.61%、12.66%，行业整体需求持

4、续向好；利润端则于 2019年金属包装行业利润总额触底，自 2020 年后行业利润总额缓慢提升。细分来看，三片罐需求端存结构性行情，主要受益于下游功能饮料需求稳步提升，另外，由于头部企业与下游客户“共生式”的发展模式，格局持续优化；两片罐需求得益于下游啤酒罐化率提升，且未来提升空间巨大，行业需求稳步提升，并且随着下游品牌客户集中度提升，以及行业龙头产能布局，龙头企业市占率或有提升空间。另外，原材另外，原材料价格下行，利润弹性释放。料价格下行，利润弹性释放。金属包装行业主要原材料为马口铁、铝材，原材料成本占营业成本比重约 8 成，从目前来看，马口铁、铝材价格均呈不同幅度的下降态势，行业成本端持续

5、改善。深度绑定战略客户深度绑定战略客户&产能释放，产能释放，成长可期成长可期。公司未来成长驱动力十足，主要为：1）公司深度绑定天丝红牛，与天丝红牛形成长期战略合作关系，随着天丝红牛加速布局中国市场，公司三片罐销量快速提升，此外，由于红牛对罐品质要求较高，罐单价和高于普通三片罐客户，公司三片罐业务量价双升；2）两片罐受益于下游啤酒罐化率提升以及柬埔寨工厂产能释放，收入稳步增长；3）产品及客户结构优化、铝材、马口铁等主要原材料价格高点回落，盈利水平稳步提升。投资建议投资建议 我们认为，公司在金属包装行业中成长驱动力足，未来发展可期，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年收

6、入分别-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-122022-022022-052022-072022-092022-12昇兴股份轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 为 71.87/88.02/92.73 亿元，同比分别+39.1%/+22.5%/+5.4%；归母净 利 润 分 别 为2.90/3.73/4.49亿 元，同 比 分 别+70.3%/+28.5%/+20.5%，对应 2022 年 12 月 14 日市值，公司 23 年 PE为 13 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。风险提示风险提示 天丝红牛与华彬红牛官司进展不及预期