1、2022年12月14日俄油制裁将拉动多少海运需求？油运行业专题报告行业评级：看好分析师李丹邮箱证书编号S1230520040003证券研究报告添加标题95%摘要21、制裁落地前：俄欧为最大贸易合作伙伴2021年，俄欧之间原油贸易量达138.7百万吨，仅次于美国与加拿大之间的原油贸易量；2021年，俄罗斯出口欧洲的原油占俄罗斯原油出口量的53%，欧洲进口俄罗斯原油占总进口量的30%，俄欧互为第一大原油贸易对手方。原油运输有水路运输和陆地运输两种方式，水路采用油轮运输，陆地通常为管道运输，欧盟进口俄罗斯石油约2/3通过海运，主力船型为Aframax，2021年Aframax运量占比达83%。2、俄

2、乌冲突后：欧美多轮制裁俄油，全球原油贸易路线重构，舍近求远，运距拉长截至2022年11月，俄罗斯每日出口原油308万桶，较1月下降20万桶，其中每日对欧盟出口量下降141万桶至40万桶，对意大利、荷兰和法国外其他欧洲国家出口已降至零。出口主要转向中国（较1月增加10万桶至97万桶/日）、印度（较1月增加117万桶至119万桶/日）。欧盟每日进口944万桶，较1月增加82万桶，进口主要转向美国（9-10月分别较1月增加35、31万桶至158、154万桶/日）、非洲（11月每日进口较1月增加48万桶至278万桶/日），俄油的进口占比由1月的21%降至5%。截至2022年11月，全球原油运距同比增加

3、12%：其中俄罗斯出口运距同比增加63%（9、10月分别同比增加97%、79%）；欧盟进口运距同比增加31%。我们测算，俄油出口转向导致其每日海运周转量增加8419百万桶海里，对俄罗斯海运周转量拉动比例为98.6%，对全球海运周转量拉动比例为6.2%，带来俄油平均出口运距拉长88.4%，全球平均运距拉长4.2%。3、俄油制裁生效后：对海运周转量及运距拉动的测算2022年2月4日俄乌冲突爆发以来，美国、英国、欧盟等对俄罗斯发起多轮制裁，6月3日，欧盟第六轮制裁中宣布石油禁运，将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，从俄罗斯进

4、口的石油将减少90%。情形一：俄罗斯接受限价，俄油使用正常船队出口至远东，带来运距拉长悲观假设(俄罗斯2022.6-2022.11期间平均每日出口欧盟的82.5万桶另寻买家，中、印等亚太国家承接其中的50万桶/日，俄油减产32.5万桶/日，欧盟转向其他国家进口等量原油):俄油制裁生效后预计对全球海运周转量拉动5.4%，对全球运距拉长5.3%。中性假设(俄油出口量维持不变，俄罗斯2022.6-2022.11期间平均每日出口欧盟的82.5万桶另寻买家，欧盟转向其他国家进口等量原油):12.5俄油制裁生效后，将对全球海运周转量拉动7.2%，对全球运距拉长6.2%。乐观假设(由于油价下降，拉动储油需求

5、，全球额外增加50万桶/日的俄油需求，欧盟向其他国家进口等量原油):12.5俄油制裁生效后，将对全球海运周转量拉动8.8%，对全球运距拉长6.5%。ZVcZrUoUcVqUpMaQdN9PnPpPtRnPeRnMmOjMpOsP7NoOzQxNoPnQwMnOsO添加标题95%摘要3 情形二：俄罗斯不接受限价，运输成本将大幅增长，导致俄油出口下降，进而减产悲观假设(俄油全部减产，欧盟直接进口成品油，中、印等亚太国家寻找美国、OPEC等替代供应):12.5俄油制裁生效后，将对全球海运周转量拉动-3.4%，对全球运距拉长0.03%。中性假设(俄油全部减产，欧盟转向其他国家进口等量原油，中、印等亚太

6、国家寻找美国、OPEC等替代供应):12.5俄油制裁生效后，将对全球海运周转量拉动-0.8%，对全球运距拉长0.5%。乐观假设(部分俄油通过黑市出口欧盟外国家，欧盟转向其他国家进口等量原油，中、印等亚太国家寻找美国、OPEC等替代供应)：12.5俄油制裁生效后，将对全球海运周转量拉动3.8%，对全球运距拉长5.1%。以全球原油产量增速减去运力供给增速作为行业供需差，从历史上看，3%左右的供需差能够驱动VLCC-TCE峰值超过20万美元/天、均值达到5.7万美元/天。同时，当供需差边际改善时，运价也能够实现显著提升。在俄罗斯接受限价情形下，2023年行业需求平均增速为7.1%，供需差为5.0%；