1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升 农林牧渔农林牧渔 行业研究/深度报告 行业评级：增行业评级：增 持持 报告日期：2022-12-12 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：底部估值叠加底部估值叠加 2023 猪价超预期，生猪养殖股配置正当时猪价超预期，生猪养殖股配置正当时 据农业部能繁母猪存栏量变化推算，2023 年 4 月之前，生猪出栏量将呈现逐月

2、环比下降趋势，猪价有望维持相对高位，但期间会受到二次育肥和压栏扰动。2023 年 5 月之后，猪价下行或慢于预期，主要原因是母猪补栏较理性，根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量从底部回升仅 4%左右，2023 年猪价维持高位时间或超预期。在生猪养殖周期底部区域，我们通常选用头均市值作为主要估值方法，目前，上市猪企估值已先于基本面调整到位，二线龙头猪企估值已跌至历史底部区域，一线龙头猪企估值已跌至历史低位。我们认为，在当前估值低谷期，生猪养殖行业配置正当时，i）2023 年主流猪企出栏量将进一步提升，头均市值将进一步回落；ii)猪价回落速度或慢于预期，2023 年主流猪企或实现利润同比正增长。白羽

3、鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利 据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：祖代更新量变化与 1 年后父母代鸡苗价格、与 2 年后商品代鸡苗和毛鸡价格有较强的负相关性；父母代鸡苗销量变化与 10 个月后鸡产品价格、与 10 个月后毛鸡价格有较强的负相关性。我们由此推断，父母代鸡苗价格上行周期将于 2023 年 5 月启动，商品代价格上行周期将于 2023 年底启动。白羽肉鸡行业受强制换羽等因素影响，供给弹性较大，我们将持续关注强制换羽和海外引种情况。2020-2021 年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022 年，

4、黄羽肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润最高达到 4.7 元/公斤，仅次于 2019 年高位。2022 年第 46 周（11.14-11.20），黄羽在产祖代存栏 142.38 万套，处于 2018 年以来同期高位，黄羽在产父母代存栏1346.3 万套，黄羽父母代鸡苗销量 105.2 万套，均处于 2018 年以来同期底部区域，2023 年黄羽鸡行业有望维持正常盈利。猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展 2022 年 6 月养殖户逐步进入盈利期，猪用疫苗景气度也开始明显回升。2022 年 11 月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪伪狂犬疫

5、苗 268.2%、猪细小病毒疫苗 263%、腹泻苗 150%、高致病性猪蓝耳疫苗 109%、猪瘟疫苗 83%、猪圆环疫苗 6.2%、口蹄疫苗0%、猪乙型脑炎疫苗 0%。2022 年 1-11 月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪细小病毒疫苗 18%、口蹄疫苗 9.6%、高致病性猪蓝耳疫苗 7.8%、腹泻苗-2.3%、猪伪狂犬疫苗-10.5%、猪圆环疫苗-16.4%、猪瘟疫苗-22%、猪乙型脑炎疫苗-24%。据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业

6、化稳步推进 美国农业部 2022 年 12 月供需报告预测：2022/23 年度全球玉米库消比Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/5454 证券研究报告 22.1%，中国玉米库消比 69.9%，均处于 16/17 年度以来最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会 12 月预测，22/23 年度全国玉米结余量或降至 279 万吨，结余量较 21/22 年度下降 395 万吨，国内玉米价格有望维持高位。美国农业部 2022 年 12 月供需报告预测：22/23 年度全球大豆库消比 18.7%，处于 16/17 年度以来底部区域；由