1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1212月月1111日日超配超配海外市场速览海外市场速览1010 年美债收益率快速回落，后续或有回升空间年美债收益率快速回落，后续或有回升空间核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题港股港股超配超配维持评级维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：张熙证券分析师：张熙,CFA,CFA010-880053820755-S0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告能源危机笼罩下的欧洲股债风云-能源危机研判及

2、欧洲股债回顾与展望 2022-12-06海外市场速览-美联储加息路径企稳，港股回购数据发出抄底信号 2022-12-03中外成长股图鉴-月度案例研究-沿着渗透率寻找增长 2022-12-01港股 2023 年投资策略-新周期、新希望 2022-11-28海外市场速览-市场对美国经济的判断进一步走向悲观 2022-11-271010 年美债收益率已从本轮高点快速回落年美债收益率已从本轮高点快速回落美国10 年国债收益率于10月21 日触及本轮顶部位置4.34%，随后开启了快速回落。12 月7 日，10年美债收益率触及最低点3.40%，较高点下降94pb；截至12 月9 日，美债收益率收报3.60

3、%，较高点回落74bp。本轮本轮1010年美债下行节奏，年美债下行节奏，20002000 年来仅发生年来仅发生4 4 次次2000 年以来，10年美债收益率在20个交易日下跌超过70bp的概率为0.7%，仅在4 轮行情中发生：1）全球金融危机全球金融危机：2008 年末，10年美债收益率从11月13日的3.84%快速下跌至12 月18 日的2.08%，24 个交易日下降176bp。背后的原因是美联储在2008 年12月16 日降息75bp，以应对全球金融危机的冲击。2）欧债危机：欧债危机：2011 年三季度，10 年美债收益率从7 月28 日的2.98%下跌至8 月10 日的2.17%，9 个

4、交易日跌81bp。原因是欧债危机背景下，市场对经济基本面的悲观情绪发酵，投资者扎堆抛股购债所致。3）新冠疫情新冠疫情：2020年初新冠疫情期间，10年美债收益率从2月13日的1.61%下行至3 月9 日的0.54%，16 个交易日下降107bp。一方面是疫情引发抛股购债；另一方面是美联储在3 月16 日降息100bp。4）本轮下行本轮下行：本轮下行的节奏和幅度堪比欧债危机。但进一步观察却很难发现原因：第一，美国陷入衰退的概率基本稳定；第二，短期降息不可见；第三，近期股债同涨，没有风险偏好迁移。4.3%4.3%和和3.4%3.4%，也许都有非理性的成分，也许都有非理性的成分既然我们无法给出美债收

5、益率快速下行的理性解释，那么我们就必须定位一个非理性的点：10月的高点4.3%和12月的低点3.4%，两者之间至少有一方是非理性的。而我们倾向于两方都是非理性的。在完全预期理论下，远期收益率 F(2,8）从高点 4%区间下行至目前的 3.2%至3.4%区间。首先，F(2,8）高达4%，内涵是美债收益率将在2024-2032 年平均维持在4%，这看起来略高；其次，短期内对F(2,8）下调60-80bp，意味着市场对2024-2032 年的利率环境和经济基本面的判断发生了剧烈变化，这也不合实际情况。所以，我们认为4.3%的10年美债收益率是过高的，但是近期的快速下降也是矫枉过正的。美债收益率或将有

6、所回升，带动港股在美债收益率或将有所回升，带动港股在1212 月末月末/1/1月形成配置窗口期月形成配置窗口期既然美债收益率的快速下行大概率蕴含非理性成分，那么在本轮加息周期完成之前，美债收益率或将有所回升。10年美债收益率的回升有望带动港股在12月末/1 月形成配置窗口期。推荐高股息和已盈利成长股。推荐高股息和已盈利成长股。风险提示风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录全球市场表现全球市场表现.4 4全球主要指数与资产比较.4本周重点市场与宏观数据