1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2022 年 12 月 13 日 煤炭开采煤炭开采 估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜 行情回顾：一路领跑行情回顾：一路领跑。今年年初以来，煤炭板块共经历三轮行情。每轮调整低点均未破前低，高点均创新高，重心逐步上移。主因国内供给受限叠加海外能源危机的主要矛盾未得到根本解决，国内供需总体处于供需平衡偏紧状态，行业高景气持续。市场总结及展望市场总结及展望。其一，其一，即使考虑乐观需求预期和统计口径，供需难以匹配库存变化，使得市场难以通过静态的供需分析对未来煤炭价格进行判断。其二

2、，其二，产区集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈（晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、煤矿生产和铁路运输均衡性的矛盾愈发突出）。其三，其三，非电需求为价格核心，传统库存周期和季节性或弱化（“金九银十”时期，煤价开启超预期上涨，即“淡季不淡、旺季不旺”）。其四，其四，电煤长协数量和履约率的进一步提高，非电用煤供应被动压缩，其价格弹性不降反升。其五，其五，全球煤炭贸易格局重塑仍未结束，摩擦成本&开采成本的增长，海外煤价依旧保持高位。动力煤：供需紧平衡，结构矛盾仍存动力煤：供需紧平衡，结构矛盾仍存。随着电煤长协总量及履约率的进一步提升，2023年市场煤（非电）供应甚至存在缩减可能，同时，海外煤市仍然紧张，进口

3、利润难以大幅扩张。需求端，用电高增背景下煤电托底保障作用凸显，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，非电用煤或存惊喜。根据我们对动力煤供需两端的测算，我们预计2023 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。焦煤：供应改善，需求决定价格焦煤：供应改善，需求决定价格。考虑到炼焦煤存量矿井面临较大的安全和环保压力，叠加炼焦精煤洗出率持续下降，国内供应弹性有限，蒙古疫情&贸易利润是影响我国炼焦煤进口的核心因素，即使澳煤恢复，对炼焦煤进口增量仍需谨慎乐观，预计 2023 年蒙煤进口略有改善，俄煤进口延续今年下半年水平。焦煤需求核心矛盾在于“钢材需求

4、&钢厂利润”，在地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策的背景下，2023 年终端需求边际好转，焦煤需求预计实现同比增长。根据我们对 2023 年焦煤供需两端的判断，我们预计焦煤供需矛盾缓和，价格高位回落，若地产超预期，焦煤价格亦存在“惊喜”可能。投资策略投资策略。本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张（国内外），地缘冲突致海外能源结构巨变（气候安全转向能源安全），长协平抑价格波动，需求具备消费属性（韧性）；且“2023 年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续。高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈

5、现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的三高一续特征，其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；看好煤、气产能的扩容的广汇能源广汇能源；重点推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股山西焦煤、潞安环能、平煤股份份；煤炭转型先锋华阳股份华阳股份。风险提示风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 江悦馨江悦馨 执

6、业证书编号：S0680522070007 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：期货领涨，板块行情启动在即2022-12-11 2、煤炭开采：寒潮叠加地产“三箭”，板块行情启动在即2022-12-04 3、煤炭开采：国企、低估值、高股息，价值亟待重估2022-11-27 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.62 3.67 3.72 11.24 7.85 7.75 7.64 6001