1、 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/29 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 分析师：分析师：胡鸿宇胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱： 销售服务电话：销售服务电话：021-20515355 投资要点：投资要点：锂电四大主材之一，最重要的安全保障，湿法隔膜应用涂覆技术是锂电四大主材之一，最重要的安全保障，湿法隔膜应用涂覆技术是发展趋势发展趋势。作隔膜的成本大约占到电池成本的 10%-20%，毛利率高达50%-60%，是四种材料中毛利率最高的产品，其性能对于锂离子电池的内阻、容量、循环性能、充放电流密度以及安全性等

2、关键指标有重要的影响。重资本+生产工艺壁垒+设备交付造就隔膜的竞争格局优势，中期仍旧是最具价值配置的细分板块；我们认为湿法+涂覆将是隔膜未来发展趋势。生产成本占比高，规模优势生产成本占比高，规模优势+生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进一步提升一步提升。在生产端，生产成本占比较高，规模优势和生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进一步提升。提高单线产能以及良品率是决定规模经济水平的关键因素；辅料回收可以提高原料使用效率，涂覆材料国产化有望将本；国产设备商有望崛起，设备投资减少将本指日可待。有机涂覆渗透率提升打造第二增长曲线，看好龙头厂商的先发优势有机涂覆渗透率提升打造

3、第二增长曲线，看好龙头厂商的先发优势和材料厂商的本土化红利和材料厂商的本土化红利。有机涂覆材料渗透率逐渐提升，打造第二增长曲线，龙头公司具有先发优势。目前有机涂覆以 PVDF 和 PMMA 为主，考虑到环保压力 PVDF 及其原材料 R142b 产能审批进度较慢，新增产能有限，因此 PVDF 的价格有望继续高企。而芳纶涂覆在性能上优于 PVDF，因此芳纶&PMMA 涂覆材料有望享受替代红利。芳纶涂覆以日本厂商为主，随着国内头部企业的中试线完成，看好国产材料厂商有望享受本土化红利。龙头出海第三增长曲线显现，国产供应链份额有望进一步提升。龙头出海第三增长曲线显现，国产供应链份额有望进一步提升。隔膜

4、头部厂商，有望从国内激烈的竞争格局中脱颖而出，凭借进入到海外优质厂商供应链并加速欧洲产能建设以享受欧洲锂电雄心规划的红利，相关企业将享受出海第三增长曲线以获取竞争格局更优的海外市场份额。投资建议：投资建议：隔膜的行业特征决定其为竞争格局最佳环节：隔膜环节由于其工艺高壁垒（良品率显著低于其他电池材料）、固定资产投资属性高（头部企业资金优势明显）、产能扩张受限于设备交付周期且设备均来自于海外核心厂商（主流厂商设备均已被头部隔膜企业包圆）三大行业特征，其在2023 年市场格局依旧较为稳定且供需持续维持紧平衡状态，因此看好隔膜环节厂商的 ROE 和盈利能力环比持续走强，具备价值投资机会。风险风险提示提

5、示：隔膜新玩家扩产超预期，下游需求景气度不及预期，芳隔膜新玩家扩产超预期，下游需求景气度不及预期，芳纶涂覆中试线效果不及预期，纶涂覆中试线效果不及预期，有机涂覆材料出现颠覆性变革等有机涂覆材料出现颠覆性变革等。相关研究报告相关研究报告 撰写日期：撰写日期：2022 年年 12 月月 9 日日 证券研究报告证券研究报告-产业研究专题报告产业研究专题报告 竞争格局稳固龙头优势明显，涂覆材料竞争格局稳固龙头优势明显，涂覆材料+出海打开新空间出海打开新空间 隔膜行业深度报告隔膜行业深度报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/29 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 内容目录

6、内容目录 1.锂电四大主材之一，竞争格局稳固锂电四大主材之一，竞争格局稳固+龙头先发优势是隔膜中期价值成长的重要影响因子龙头先发优势是隔膜中期价值成长的重要影响因子.5 1.1.四大主材之一：锂电最重要的安全屏障，湿法隔膜是发展趋势.5 1.2.市场格局：一超多强格局初步成型，龙头加速出海.6 1.3.行业特征：重资本+生产工艺壁垒+设备交付造就隔膜的竞争格局优势，中期仍旧是最具价值配置的细分板块.8 1.3.1.隔膜的重资产属性明显，单 GW 投资远超其他材料.8 1.3.2.设备交付周期限制产能扩张，龙头锁定核心设备把握先发优势.9 1.3.3.生产工艺壁垒决定良率低于其他材料.10 1.