1、1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 22.1 2.1 1 中泰证券建材中泰证券建材&新材料首席分析师新材料首席分析师 孙颖孙颖 博士博士 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：聂磊分析师：聂磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003 Email： 分析师：韩宇分析师：韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： 粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期 玻纤行业深度报告玻纤行业深度报告 2 投资观点投资观点 本报告主要回答

2、以下问题：本报告主要回答以下问题：1）玻纤周期位置：粗纱筑底已近周期尾端玻纤周期位置：粗纱筑底已近周期尾端，电子纱底部回暖已启动电子纱底部回暖已启动。2）行业供给：预计行业供给：预计23年粗纱年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓电子纱有效产能增速均放缓，粗纱小于粗纱小于3.5%，电子纱约电子纱约2.9%。3）行业需求：行业需求：10月份开始玻纤需求已边际回暖月份开始玻纤需求已边际回暖，库存已连续库存已连续2个个月下降月下降。预计预计23年需求有望稳健增长年需求有望稳健增长，风电望迎高增风电望迎高增，成为主要拉动力量成为主要拉动力量。4）周期底部周期底部+龙头优势明显龙头优势明显，估值低位性价比高估

3、值低位性价比高。一一、粗纱周期近尾端粗纱周期近尾端，电子纱底部回暖已启动电子纱底部回暖已启动。1）2013年以来粗纱每一轮周期历时约年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年年，本轮周期从本轮周期从20Q3开始开始，已历时已历时2.5年年，已近周期尾端已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部目前粗纱周期位置为底部（价格低位价格低位）、偏左侧偏左侧（库存高位库存高位）。粗纱库存已连续两个月下降粗纱库存已连续两个月下降，且本轮周期且本轮周期库存结构更健康库存结构更健康（龙头占比高龙头占比高、中高端产品占比高中高端产品占比高）。2）电子纱价格电子纱价格、盈利盈利、库存均处低位库存均处低位，预计目前全行业库存

4、不足预计目前全行业库存不足1个月个月，10月以来电子纱价格已涨约月以来电子纱价格已涨约30%，底部已现底部已现，但仍处低位但仍处低位（小厂刚恢复到微利状态小厂刚恢复到微利状态）。电子纱供需格局更优电子纱供需格局更优，预计价格弹性更大预计价格弹性更大。二二、预计预计23年供给增速放缓年供给增速放缓，需求稳健增长需求稳健增长，供需望迎向好供需望迎向好。1）粗纱：粗纱：预计预计22、23年新增有效产能分别为年新增有效产能分别为62.3、30.9万吨万吨，供供给增速分别为给增速分别为7.6%、3.5%。若欧洲产能有冷修或退出若欧洲产能有冷修或退出，则则23年供给冲击有望小于年供给冲击有望小于3.5%。

5、从季度边际新增来看从季度边际新增来看，22Q4-23Q1有收有收缩缩，23Q2-24Q1新增相对有限新增相对有限。2）电子纱：电子纱：预计预计22、23年新增有效产能分别为年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨万吨，供给增速分别为供给增速分别为10.7%、2.9%。从季度边际新增来看从季度边际新增来看，电子纱有效产能在电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩边际收缩，仅到仅到23Q3才有新增才有新增。3）需求端：需求端：10月份开始玻纤需求已边际回月份开始玻纤需求已边际回暖暖，预计预计23年需求望保持稳健增长年需求望保持稳健增长（按地区预测按地区预测23年全球玻纤需求增速年全球玻纤需求增速

6、3.1%，按应用领域预测按应用领域预测23年粗纱需求增速年粗纱需求增速5.2%、电子纱电子纱增速增速4.1%）。在在22年招标量大增年招标量大增+部分项目建设延后下部分项目建设延后下，预计预计23年风电装机有望高增年风电装机有望高增，望成为需求端主要拉动力量望成为需求端主要拉动力量。三三、行业壁垒抬升行业壁垒抬升，集中度持续提升集中度持续提升。玻纤具有高资金投入玻纤具有高资金投入、较高能耗的行业特征较高能耗的行业特征。在铑粉价格上涨在铑粉价格上涨+能耗双控下能耗双控下，小厂面临资小厂面临资金金、能耗指标等问题能耗指标等问题，扩产难度较高扩产难度较高。而龙头企业资金实力更强而龙头企业资金实力更强