1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 持“中”守正，别“创”新局持“中”守正，别“创”新局 中创物流（603967.SH）投资价值分析报告2022.12.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 物流和出行服务行业首席分析师 S1010519040004 中创物流中创物流提供基于提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流境综合物流服务服务，2021 年收入排名民营货代物流第年收入排名民营货代物流第 3。公司公司坚持

2、坚持“一体两翼一体两翼”的发展的发展战略战略，积极发挥自身的资源优势，内部业务与网络布局联动互动。在稳，积极发挥自身的资源优势，内部业务与网络布局联动互动。在稳固跨境集装箱物流业务收益的同时，公司积极发展冷链业务并开拓东南亚市固跨境集装箱物流业务收益的同时，公司积极发展冷链业务并开拓东南亚市场场。跨境集装箱物流业务贡献公司主要现金流，其中占比跨境集装箱物流业务贡献公司主要现金流，其中占比 80%以上的货代业务以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动，预计未来调优结构对抗运价周期波动，预计未来 3 年跨境集装箱物流业务利润保持年跨境集装箱物流业务利润保持10%15%稳健增长。稳健增长。我们预计，我

3、们预计，2024 年年公司公司智慧冷链物流智慧冷链物流有望贡献近有望贡献近 20%的的净利润净利润；新能源工程物流新能源工程物流业务业务未来未来 3 年年将实现将实现 30%35%的高速增长的高速增长。数字化数字化赋能有望成为物流资源整合的助推器赋能有望成为物流资源整合的助推器，公司领先行业公司领先行业并并具备对外输出潜力，我具备对外输出潜力，我们预计未来们预计未来 3 年公司业绩年公司业绩 CAGR20%以上以上，未来一年对应，未来一年对应目标价为目标价为 15 元，首元，首次覆盖，给予“买入”评级。次覆盖，给予“买入”评级。通过一站式跨境综合物流服务，深耕青岛通过一站式跨境综合物流服务，深

4、耕青岛、网络扩张至宁波以北网络扩张至宁波以北 10 余余个个港口，港口，2021 年收入排名民营货代物流公司第年收入排名民营货代物流公司第 3。公司公司别创新局布局别创新局布局智慧冷链、新能源智慧冷链、新能源工程物流工程物流。中创物流提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的一站式跨境综合物流服务，依托宁波以北 10 余个港口航线网络，坚持“一体两翼”的发展战略。公司积极发挥自身的资源优势，内部业务与网络布局联动互动，稳固跨境集装箱物流业务收益的同时，积极发展冷链业务并开拓东南亚市场。2021 年收入排名民营货代物流公司第 3，20192021 年公司营业收入持续增长，其中货代业务收入

5、 CAGR 为 84.8%。通过丰富航线网络和延长服务链条提升客户服务体验，2022H1 公司直客比例提升至 10%。未来以科技赋能为依托，公司有望通过一站式跨境综合物流服务持续提升直客比例对冲运价周期波动影响，同时布局冷链及新能源工程物流，别创新局、布局两翼。跨境集装箱物流业务跨境集装箱物流业务贡献贡献公司公司主要现金流主要现金流，其中占比其中占比 80%以上的货代业务调优以上的货代业务调优结构对抗运价周期波动，结构对抗运价周期波动，预计未预计未来来 3 年毛利率持续提升至年毛利率持续提升至 3%。数字化数字化赋能成为赋能成为提高核心竞争力提高核心竞争力助推器，预计未来助推器，预计未来3年跨

6、境集装箱物流业务利润保持年跨境集装箱物流业务利润保持10%15%稳健增长。稳健增长。深耕跨境集装箱物流主体业务，货代&船代为跨境集装箱物流业务发展奠定基础，场站延伸供应链长度，未来公司将积极延伸供应链长度以及扩张航线网络抵御周期波动。2018 年以来毛利率较低的签单业务占比逐步下降，2018 年签单业务占比为 55%，料 2024 年下降至 20%，直客比例持续提升，我们预计未来 3 年货代业务毛利率分别为 2.3%/2.6%/3%。公司数字化能力领先行业，货代、船代等业务均配备多项信息系统，数字化赋能效果持续显现。考虑到公司未来将不断扩张市场份额、数字化能力持续提升，2024 年直客占比预计