1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 1 12 2 日日 老白干酒老白干酒(600559.SH)(600559.SH)公司深度分析公司深度分析 老白干老白干改革蓄力，改革蓄力，武陵酱酒武陵酱酒增长提速增长提速 证券研究报告证券研究报告 白酒白酒 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 35.5535.55 元元 股价股价 (2022(2022-1212-0 09 9)2 27.507.50 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)23,847.47 流通市值流通市值(百万

2、元百万元)23,392.28 总股本总股本(百万股百万股)914.75 流通股本流通股本(百万股百万股)897.29 1212 个月价格区间个月价格区间 18.62/32.95 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 7.7 9.0 13.8 绝对收益绝对收益 13.2 7.0-7.0 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 胡家东胡家东 联系人联系人 相关报告相关报告 一树三香五花齐放，股权激励增添活力。一树三香五花齐放，股权激励增添活力。公司是河北省酿酒业唯一一家上市公司，实际控制

3、人为衡水市财政局。2018 年公司收购丰联酒业，旗下共拥有五个子品牌，在香型上包含了老白干香、浓香和酱香三大香型，区域上囊括河北、山东、湖南和安徽四个白酒大省。公司于 2014 年底完成混改，2022年 4 月 17 日发布限制性股票激励计划，增强企业活力。公司近年来产品结构持续升级，高端酒量价齐升拉动公司整体产品均价以及毛利率提升。2021 年和 22Q3 公司现金流量表现亮眼，业绩“蓄水池”充足，后续发展值得期待。衡水老白干：衡水老白干：冀酒龙头，加速高端化冀酒龙头，加速高端化。衡水老白干系列包含老白干酒和十八酒坊两个品牌，在河北省内市占率约为 10%，在省内品牌中具有绝对优势。2022

4、年公司将品牌定位升级至“甲等金奖，大国品质”，品牌高端化再次迈上新台阶。近年来公司聚焦次高端核心产品，产品均价持续提高。随着衡水老白干系列产品升级以及消费者培育加深，省内市占率有望进一步提升。武陵酒：高端酱香名酒，以点带面发力湖南。武陵酒：高端酱香名酒，以点带面发力湖南。武陵酒是中国三大酱香名酒之一，历史上三次白酒评比中胜过茅台。2018 年被老白干酒收购后，武陵酒量价齐升，收入快速提高，2020 年在湖南酱酒市场占有率仅次于茅台。武陵酒主打高端产品，对标高档名酒，毛利率较高。公司采用短链直营销售模式，渠道掌控力强，通过立足常德和长沙逐步以点带面发力湖南市场。随着武陵酒产能扩张、湖南酱酒市场扩

5、容，后续增长空间广阔。板城烧锅：以结构升级为核，双品牌进攻高端板城烧锅：以结构升级为核，双品牌进攻高端市场市场。板城酒业于 2018 年 3 月与衡水老白干股份有限公司进行战略重组，在河北市场形成了老白干+板城 1+12 的联动效果。板城烧锅酒在冀北市场基础较好，近年来始终坚持“品牌做高、结构向上、产品做少、渠道扁平”，不断推进产品结构升级；2022 年继续坚持“龍印”与“板城烧锅酒”的双品牌建设，并更加明确了龍印系列产品的重要性及发展方向。文王贡文王贡酒：品牌根基深厚，盈利提升延续酒：品牌根基深厚，盈利提升延续。文王贡酒为徽酒六朵金花之一，多年以来凭借过人的质量，获得多项荣誉。2021 年公

6、司搭建“22210”承载模型，22 年发力打造县乡样板市场，充分调动终端店的积极性。公司产品策略为“产品做简，结构向上”，持续打造专 8、不惑两支亿元级大单品，头部上把皇宫宴作为主线，聚焦 200-300 元黄金腰部，夯实托底产品。-37%-27%-17%-7%3%13%2021-122022-042022-072022-11老白干酒老白干酒沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/老白干酒老白干酒 孔府家酒：改革成效显著，新品表现优异孔府家酒：改革成效显著，新品表现优异。进入新世纪以来，孔府家历经调整。一是精简条码、打造单