1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 38 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 防爆电器防爆电器龙头，筑牢安全底线龙头，筑牢安全底线 华荣股份（603855.SH）投资价值分析报告2022.12.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席 分析师 S1010520030002 华荣股份是华荣股份是国内防爆电国内防爆电器器龙头龙头，主要从事厂用，主要从事厂用/矿用矿用防爆电器防爆电器及及专业照明、光伏专业照明、光伏EPC 等等新兴业务，在新兴业务，在重视重视能源安全和生产安全能源安全和生产安全的大背景下的大背景下，公司业绩公

2、司业绩增长稳健增长稳健可靠可靠。公司公司核心产品已达到世界领先核心产品已达到世界领先水平水平，完成多项质量认证，完成多项质量认证，并并已推出安工已推出安工智能物联网平台加强智能物联网平台加强智能化智能化服务。服务。公司布局公司布局新兴防爆新兴防爆领域领域和和照明等照明等新业务新业务，加加速海外拓展，通过业务发展商模式进一步保障速海外拓展，通过业务发展商模式进一步保障盈利盈利能力能力。业绩增长的业绩增长的高高确定性确定性和稳定较高的分红为公司赋予了长期投资价值，综合多个可比公司和稳定较高的分红为公司赋予了长期投资价值，综合多个可比公司，我们我们使用使用PE 和和 PS 估值，给予公司估值，给予公

3、司 29 元目标价，对应元目标价，对应 98 亿元市值，首次覆盖给予“买亿元市值，首次覆盖给予“买入”评级。入”评级。防爆电器国内龙头，稳定盈利防爆电器国内龙头，稳定盈利增长增长积极分红积极分红。公司是国内防爆电器龙头，专注防爆电器 30 余年，目前已完成国产替代，防爆电器市占率全国第一，全球第三。公司主营厂用/矿用防爆电器，此外还大力发展专业照明业务，目前收入和利润主要来源于防爆电器。公司经营业绩出色，2017-2021 年营业收入 CAGR 为16.72%，归母净利润 CAGR 为 25.83%，2022 年前三季度分别受上海疫情及专用照明业务增速下降影响，业绩增速略有下滑。公司多年来盈利

4、稳定，净现金流量始终高于公司净利润，分红稳定而股息率较高，深受外资等投资机构青睐。能源安全刺激防爆需求，多行业开拓共筑安全能源安全刺激防爆需求，多行业开拓共筑安全理念。理念。能源安全、生产安全是近期全球和国内政策关注的焦点，公司作为龙头受益显著。公司经过多年发展逐步成为防爆电器技术全球领先者，完成各项主要技术认证和合格供应商资质认证，客户从未反馈及报道过相关安全事故，智能化水平显著占优且具备成本优势。展望未来，海外：能源危机带来资本开支上行，公司产品质优价廉且已布局海外多年，疫情扰动因素缓解下，海外需求将开始爆发，目前已有订单落地，2022Q4 以来中标加速，明年有望迎来业绩高增。公司全球市场

5、目前市占率 4%，远期目标为 20%，目前海外营收仅占公司总收入 10%左右，还有充足的提升空间，未来 5-10 年，我们预测公司海外业务有望保持至少 30%以上的稳定增长。国内：1）安全生产政策趋严、政策频出，促进石化领域防爆电器需求稳步增长，仅存量替换市场规模占比就超过 60%；2）核电、白酒、海工、军工等多新兴领域提升产品应用场景，白酒空间较大、核电增长稳定、新能源等领域增长弹性足；（3）矿用方面，煤炭产量总体温和增长，我们认为 2023 年可以维持 5%左右的稳定增速。新兴业务多点开花，共筑第二增长极。新兴业务多点开花，共筑第二增长极。1）业务发展商模式帮助公司控制销售费用弹性，降低人

6、员开支；2）安工智能平台订单充裕，提升毛利率的基础上让公司销售完产品后可提供进一步安全服务，促进公司由制造商向服务商转型，目前可进行模块化配套，年贡献收入已过亿元；3）专业照明产品多元，搬厂提升后提质增效，在基建投资发力、国网集采改制等利好下复苏确定性较强，今年全年收入有望回升至去年全年水平，明年在低基数效应下弹性更足；4）公司EPC 业务有望受益于光伏景气周期，并且 EPC 业务所需资金由下游业主方提供，公司不垫资的模式有效控制了回款风险，未来 3 年，光伏 EPC 收入复合年均增速有望达到 50%以上。风险因素：风险因素：新兴领域开拓不及预期；疫情反复拖累海外扩张步伐；专业照明扩产增效不及