1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 12 Dec 2022 理想汽车理想汽车

2、Li Auto(2015 HK)产品迭代业绩短期承压，启动下一代高压电驱动技术的自主产业链布局 Laying out the Independent Industrial Chain of Next-generation High-voltage Electric Drive Technology Despite of Short-term Pressure from Product Iteration Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$94.00 目标价 HK$106.51 HTI ESG

3、4.5-1.9-3.0 MSCI ESG 评级 AA 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no further distribution 市值 HK$162.50bn/US$20.88bn 日交易额(3 个月均值)US$102.62mn 发行股票数目 1,729mn 自由流通股(%)64%1 年股价最高最低值 HK$163.30-HK$53.55 注：现价 HK$94.00 为 2022 年 12 月 9 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 34.4%-7.7%-23.0%绝对值（美元）35

4、.5%-6.9%-22.8%相对 MSCI China 9.2%-9.6%2.3%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 27,010 45,756 99,201 177,552(+/-)186%69%117%79%净利润-321-2,025-139 841(+/-)n.m.n.m.n.m.705%全面摊薄 EPS(Rmb)-0.16-0.97-0.07 0.40 毛利率 21.3%19.4%21.9%23.1%净资产收益率-0.8%-3.9%-0.3%1.6%市盈率 n.m.n.m.n.m.208 资料来源：公司信息

5、,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)产品迭代产品迭代业绩短期承压业绩短期承压，四季度四季度有望重回增长快车道有望重回增长快车道。三季度理想汽车迎来理想 ONE 老款车型换代，单价更高的理想 L9 开启交付的产品迭代调整期。受此影响，单季汽车ASP显著提升，业绩有所拖累。公司 3Q22 汽车销售收入 90.5 亿人民币（下同），同比+22.5%，环比+6.6%；汽车 ASP 达 34.10 万元，较 Q2 环比大增 15.3%，得益于单价更高的理想 L9 销量快速攀升，L 系列增程式产品结构逐步完善。车辆毛利率 12%，同比-9.1pc

6、ts，环比-9.2pcts，下降主要因理想 ONE 退出产生的存货拨备及购买承诺损失影响。公司 3Q22 实现总营收 93.4 亿元，同比+20.2%，环比+7%；毛利率 12.7%，同比-10.6pcts，环比-8.8pcts。截至三季度末，公司现金储备达 558.3 亿元，经营现金流量 5.08 亿元。随着L9 逐步放量，理想 ONE 和 L8 顺利完成新老交替，我们认为公司四季度有望重回增长快车道。单季亏损源自销售成本及费用上升。单季亏损源自销售成本及费用上升。2Q22 Non-GAAP净亏损12.4亿元，同比+269.5%（3Q21 净亏损：3.36 亿元），由 2Q22 的1.83