1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 煤炭/煤炭开采 2022 年 12 月 10 日 2023 年煤炭股买什么？看好 看好焦煤估值修复及高股息煤炭股投资机会 相关研究 能源安全衍生滞胀经济格局，能源投资方向将转为成长性和股息率-滞胀与能源安全深度报告 2022 年 11 月 30 日 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 王宏为 A0230519060001 施佳瑜 A0230521040004 程斐 A0230522090003 研究支持 陈松涛 A0230121090002 联系人 陈松涛(8621)23297818 本期投资提示：焦煤供给维持偏紧格局，价格具有较强

2、韧性。我国自身焦煤资源有限，供给端无明显增量，同时需求端，焦煤主要用于长流程的高炉炼钢，相较电炉具有显著成本优势，因此在钢铁产量承压的情况下受影响较小，焦煤需求得以保持相对稳定。供给偏紧的格局下，焦煤库存持续回落，当前处于近五年绝对低位，价格韧性较强。2022 年钢铁需求低迷，钢价从4780 元/吨持续回落至当前约 3800 元/吨水平，而同期焦煤价格则维持了相对平稳，全年始终处于 2350 元/吨以上。十四五项目加快建设，叠加地产融资政策放松，预计需求回暖下焦煤估值将迎来修复。近期政策端再次加码稳增长，基建项目建设的资金难题有望得到缓解，尤其 2023 年是十四五规划的第三年，十四五重点项目

3、建设预期提速，有望加快形成实物工作量。同时地产端融资政策放松，需求预期将边际改善，进一步推动钢铁和焦煤需求回暖。预计后续焦煤行业景气度有望回升，焦煤板块估值有望迎来修复。行业景气持续，预计煤企业绩稳定释放，叠加高股息率优势，高确定性赋予投资价值。动力煤方面，全球范围内历史投资不足导致新增产能有限，当前同样面临供给偏紧局面。国际国内能源价格相互支撑，预计价格高位企稳，国内煤价中枢将维持 1200 元/吨以上高位，此背景下预计动力煤企业业绩将稳定释放。且由于煤炭企业重视分红，当前股息率普遍较高，高确定性下长期投资价值凸显。当前政策端强调盘活国有资产，中国特色社会主义估值体系下，国有煤炭企业迎来价值

4、重估。2017 年起，随着煤炭行业盈利逐步回升，上市煤企和煤炭集团净现金流情况逐步改善，资产负债率开始呈下行趋势。尤其受益于 2021 年以来的煤价上涨，上市煤企和煤炭集团有效降低了债务水平和经营风险，现金流情况充裕，具备进一步盘活国有资产的条件，也有扩大有效投资的义务和必要性。此背景下，国有煤炭企业将成为盘活国有资产的重要部分，在中国特色社会主义估值体系下有望迎来价值重估。投资分析意见：我们分析认为，当前焦煤供给偏紧、且库存处于历史绝对低位，在后续十四五项目建设加快推进、地产需求边际改善的情形下，预计焦煤行业景气度将有所回暖，进而使焦煤板块估值迎来修复。同时全球基础能源不足的背景下，动力煤价

5、格高位企稳、企业利润具有高确定性，兼具高分红、高股息属性，长期投资价值凸显。因此，焦煤建议关注低估值高股息国企改革标的山西焦煤、平煤股份、潞安环能；动力煤建议关注稀缺性高成长、高弹性和高股息标的广汇能源，以及煤炭保供衍生的疆煤外运高成长标的广汇物流。风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；美国页岩气开发大幅增加；地产和基建需求低于预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们分析认为，当前焦煤供给偏紧、且库存处于历史绝对低位，在后续十四五项目建

6、设加快推进、地产需求边际改善的情形下，预计焦煤行业景气度将有所回暖，进而使焦煤板块估值迎来修复。同时全球基础能源不足的背景下，动力煤价格高位企稳、企业利润具有高确定性，兼具高分红高股息属性，长期投资价值凸显。因此，焦煤建议关注低估值高股息国企改革标的山西焦煤、平煤股份、潞安环能；动力煤建议关注稀缺性高成长、高弹性和高股息标的广汇能源，以及煤炭保供衍生的疆煤外运高成长标的广汇物流。原因及逻辑 我国自身焦煤资源有限，供给端无明显增量，同时需求端，焦煤主要用于长流程的高炉炼钢，相较电炉具有显著成本优势，因此在钢铁产量承压的情况下受影响较小，焦煤需求得以保持相对稳定。供给偏紧、需求相对稳定的情况下，2