投中：中国PE二级市场2020年发展趋势及展望(46页).pdf

1、在不确定时代寻找确定性 中国PE级市场2020年发展趋势及展望 2020年6月 2 2 研究法论 报告研究范围：报告研究范围：2019年，多样化的交易模式崛起为国内PE级市场的发展提供更多想象空间。本报告将关注范围由 狭义的传统的LP份额转让扩展义PE级市场交易，将简单交易架构（LP份额转让）扩展复杂 交易架构（如：接续基、资产包转让、LP份额要约收购、管理团队拆分等）。 报告研究向：报告研究向：1、国内对于PE级市场交易类型划分标准不，报告将重新定义义的PE级市场交易范围，并对 各种交易模式进分类； 2、从全球/国内双视出发，分析PE级市场2019年发展态势； 3、通过PE级市场头部机构调研

2、，解析头部机构投资策略； 4、各类交易模式的经典案例剖析； 5、后疫情时代，对国内外宏观环境的重不确定性，中国PE级市场发展的趋势与展望。 3 3 在不确定时代寻找确定性在不确定时代寻找确定性 中国中国PEPE级市场级市场20202020年发展趋势及展望年发展趋势及展望 报告核要点报告核要点 复杂交易架构案例呈上升趋势复杂交易架构案例呈上升趋势 2020年初，君联资本、昆仲资本两笔复杂交易的相继完成，预着我国对PE 级市场的认知正逐渐升级。前国内PE级市场中,简单份额转让交易占 87%，复杂交易如份额/资产打包、接续基、基重组等由于操作难度， 具备估值定价及交易执能的管理较少，前处于蓝海状态。

3、 供给端需求叠加新冠疫情，供给端需求叠加新冠疫情，PEPE级资产级资产/ /份额交易折价率或将扩份额交易折价率或将扩 从国内供给端来看，受存量VC/PE基密集到期、融机构违约、中企业融 资难、然流动性匮乏等因素，叠加新冠疫情的双重影响，出让需求将进 步扩。供给提升将致使资产交易折价率扩。 PEPE级态有待进步完善级态有待进步完善 PE级市场对于买管理从项挖掘到估值定价、交易执的经验及能 均提出了较要求，才储备和态环境还有待进步完善。 国内国内PEPE级市场渗透率较低，有较提升空间级市场渗透率较低，有较提升空间 对标全球PE级市场占VC/PE市场的渗透率（7%），我国2019年整体PE级 市场的

4、渗透率仅为0.5%。未来市场规模存在较提升空间。 架构架构 挑战挑战 需求需求 供给供给 PE级市场概念解析、 PE级市场发展现状、 PE级市场交易案例分析三、 PE级市场发展趋势及展望四、 5 5 PEPE级交易级交易(Secondaries?Deal)(Secondaries?Deal)主要指主要指 从已经存在的从已经存在的LPLP中购买相应的私募股权基中购买相应的私募股权基 份额（份额交易），也包括从份额（份额交易），也包括从GPGP中购中购 买私募股权基中部分或所有的投资组合买私募股权基中部分或所有的投资组合 （资产交易）（资产交易）。PEPE级市场出现的意义在级市场出现的意义在 于满

5、现有投资获得流动性的需求，是于满现有投资获得流动性的需求，是私私 募募基的基的条条新的退出渠道新的退出渠道。 在国内的级股权市场，历年来已普 遍存在以交易的式实现买卖各不同 需求的案例，例如常的基LP份额转让、 单标的资产转售等。 实际上，这些交易模式都属于PE级 市场范畴，PE级市场还存在着更加丰 富交易式及结构设计以匹配多样化的需求。 国内PE二手交易存在已久，传统LP份额转让仅是冰山一角 PE二级市场的广义理解 基单LP份额转让 单资产股权转让 简单交易架构 复杂交易架构 多只基份额转让 资产包出让 接续基（单项接续，多项接续） 管理团队分拆（Spin-out） 要约收购（Tender

6、Offer） 6 6 PE级市场交易架构从简单到复杂趋势明显 近年来，领先币市场买及卖纷纷涉PE级市场复杂交易，形式以美元为主，架构从由简繁趋势明显 君联资本接续基案例IDG基份额打包出售 交易标：交易标：继续持有即将到期的原基优质资产包交易标：交易标：为LP提供流动性，获取优质份额 基总规模：基总规模：2亿美元 出让标的：出让标的：2008年成的 LC Fund IV 中的12个投资项 交易时间：交易时间：2020年2 买买LPLP：汉领资本Hamilton Lane 等 中介机构：中介机构：Campbell Lutyens 交易规模：交易规模：5亿美元左右 出让标的：出让标的：LP份额包，