1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 满帮集团满帮集团(YMM US)核心业务货币化稳步推进核心业务货币化稳步推进 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):16.10 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S0570124070056

2、 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 1 月 20 日)9.88 市值(美元百万)10,333 6 个月平均日成交额(美元百万)110.40 52 周价格范围(美元)9.39-13.98 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)11,239 12,449 11,543 13,946+/-%33.22 10.77(7.28)20.82 归母净利润(百万)3,119 4,388 4,539 6,744+

3、/-%41.02 40.69 3.44 48.58 归母净利润(调整后,百万)4,034 4,883 4,911 6,476+/-%41.10 21.05 0.57 31.87 EPS(调整后,最新摊薄)3.86 4.67 4.70 6.19 PE(调整后,倍)18.70 14.81 14.73 11.17 PB(倍)1.31 1.22 1.42 1.23 ROE(调整后,%)10.90 11.82 10.29 11.82 EV EBITDA(倍)28.79 13.45 11.93 7.82 股息率(%)0.15 0.19 0.19 0.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1

4、 月 22 日美国 互联网互联网 我们预计 4Q25 满帮收入 32 亿元，yoy-1%，调整后净利润 11 亿元，同比持平。整体收入同比变动较少，主要受货运经纪业务与信贷解决方案业务战略性收缩调整影响。展望后续，满帮核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道。公司于 1 月 19 日满帮宣布长期股东回报计划：承诺公司以后每年将上一年非 GAAP 净利润的至少 50%以股息或回购的方式回报股东，并明确 26 年 4 亿美元股东回报，其中 3 亿分红，1 亿回购，股东回报机制清晰落地。维持买入评级。货币化节奏稳步推进，新业务投入高度可控货币化节奏稳步推进，新业务投入高度可控 我

5、们预计公司 4Q25 抽佣业务收入 15 亿元，yoy+31%，我们认为公司核心抽佣业务的货币化节奏稳步推进，Take rate 处于持续提升通道，在 2025年底约 2%的基础上，我们预计于 2026 年底实现双位数增长。单量方面，整车业务维持稳健增长，零担及同城业务因基数较小、增速高于整车，对整体单量形成边际支撑。新业务方面，我们预计 2026 年海外市场及智家等投入规模约 5 亿元人民币，投入整体可控，更多承担中长期探索职能，对盈利能力影响有限。货运经纪与信贷业务优化，规模与风险保持稳定货运经纪与信贷业务优化，规模与风险保持稳定 我们预计公司 4Q25 货运经纪业务 9 亿元，yoy-1

6、.4%。2026 年公司将持续调整货运经纪业务模式，比如与小型网络货运平台合作导流，收取技术服务费并计入增值服务收入，将有助于改善整体盈利水平。小贷业务方面，公司继续控制自有资金放贷规模并强化风控，2025Q3 后加强贷前审核和放缓新增投放，风险指标已趋于稳定。整体来看，满运宝与小贷业务构成平台多元化业务布局的部分。长期股东回馈计划确立，回报可持续性增强长期股东回馈计划确立，回报可持续性增强 股东回报方面，公司已获董事会批准并公布长期股东回报计划，明确每年以分红或回购方式，向股东返还不低于上一年度调整后净利润 50%的金额。2026 年股东回报安排为：总额 4 亿美元，其中不少于 3 亿美元将