非凡领越（0933.HK）-港股公司首次覆盖报告：全球资产重塑盈利拐点确立-260126（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.26 全球资产重塑，盈利拐点确立全球资产重塑，盈利拐点确立 非凡领越非凡领越(0933)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：0.69 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)0.30-0.75 当前股本(百万股)9,965 当前市值(百万港元)6,876 Table_PicQuote Table_Rep

2、ort 相关报告相关报告 非凡领越首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：公司公司全球多品牌矩阵成型。全球多品牌矩阵成型。核心品牌核心品牌 Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束。束。Clarks 新任新任 CEO Victor 具备高胜率零售管理体系和实战经验。我们认为非凡具备高胜率零售管理体系和实战经验。我们认为非凡领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品

3、牌“全球控股权”的企业，其资产属性领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权”的企业，其资产属性显著优于单纯收购“大中华区运营权”的模式。显著优于单纯收购“大中华区运营权”的模式。首次覆盖，予以增持评级。首次覆盖，予以增持评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 全球多品牌矩阵成型全球多品牌矩阵成型。公司历经十余年战略深耕，完成了从体育人才与场馆运营向全球多品牌鞋服巨头的跨越式蜕变。先后于 2019-2022 年间成功整合潮流品牌 LNG、大众休闲品牌堡狮龙及意大利奢华品牌 Testoni，并于 2022 年完成对英国百年鞋履品牌 Clarks 的控股收购，推动营收规模实

4、现从十亿级向百亿级的质的飞跃。Clarks 盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束。盈利拐点显现，重组艰难时期基本结束。Clarks 贡献集团逾 86%收入，尽管 FY25H1 受到欧美宏观环境波动及策略性的减少采购，收入端同比降 5.3%，但公司通过严格的折扣控制及供应链优化，毛利率逆势提升 0.1pct 并实现净利润扭亏为盈，我们判断最艰难的库存清理与经营重组期已基本结束。对比 UGG、Crocs 等头部竞品25%以上的 EBIT Margin，Clarks 当前的利润率仍处低位，我们认为其盈利弹性将在收入企稳后逐步释放。Clarks 新任新任 CEO Victor Herrero 具备高胜率

5、零售管理体系和实战具备高胜率零售管理体系和实战经验经验。复盘 Victor 在 Guess 和 Lovisa 的任期，其展现了极强的“降本增效”与“全球扩张”能力在 Guess 任期内成功将重心转向高回报的亚欧市场，在 Lovisa 任期内实现了营收与 EBIT 的倍数级增长。更为关键的是 Victor 持有非凡领越股份及购股权，且薪酬结构与长期市值目标高度挂钩，确保管理层与股东利益高度一致，为为 Clarks 在全球范围内的效率改革提供了有效的保障。非凡领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权”非凡领越是国内服装板块中少数拥有百年全球品牌“全球控股权”的企业，其资产属性显著优于单

6、纯收购“大中华区运营权”的模式。的企业，其资产属性显著优于单纯收购“大中华区运营权”的模式。当前市场估值受制于短期报表波动，尚未充分定价其作为全球成熟资产的稀缺性。随着欧美业务持续企稳，中国及其他新兴地区进一步扩张，其利润率有望进一步抬升，并实现从“零售商”向“全球品牌运营商”的估值重塑。投资建议：投资建议：我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 2.1、5.1、6.4亿港元。采用 PEG 估值法进行估值，给予非凡领越 2025E PEG 目标 0.8X，目标价 1.25 港元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：全球消费疲软，品牌复苏进程不及预期，存货积压。财务摘要财务