1、 市场价格（人民币）：56.42 元 目标价格（人民币）：66.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)24.88 已上市流通 A股(亿股)10.93 总市值(亿元)1,404.00 年内股价最高最低(元)62.43/43.46 沪深 300 指数 3968 上证指数 3213 郑树明郑树明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521040001 王凯婕王凯婕 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522070001 免税免税业务价值仍在业务价值仍在，重组增强经营能力重组增强经营能力 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 20

2、21 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,303 3,728 6,327 13,133 17,050 营业收入增长率-60.68%-13.38%69.72%107.58%29.82%归母净利润(百万元)-1,267-1,711-2,904 1,806 4,722 归母净利润增长率-125.18%35.08%69.75%N/A 161.40%摊薄每股收益(元)-0.657-0.888-1.167 0.726 1.897 每股经营性现金流净额-0.63 0.16-0.57 1.54 3.44 ROE(归属母公司)(摊薄)-4.34%-6.22%-7.42%4.49%10.97

3、%P/E NA NA NA 77.73 29.74 P/B 4.99 3.27 3.59 3.49 3.26 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 盈利能力行业领先盈利能力行业领先，疫情影响业绩承压疫情影响业绩承压。公司是上海浦东机场和上海虹桥机场的运营方。以 10 年（2009-2019）为维度，公司股价涨幅为 434%，在交运上市公司中排名第 1。2019 年公司旅客吞吐量为 7615 万人次，其中国际地区旅客吞吐量为 3851 万人次，占比为 51%，均排名全国第 1。2019 年公司营业收入 109 亿元，归母净利润 50 亿元，净利率 48%，位居行业第 1。受国内疫情冲

4、击，以及国际客流大幅缩减影响，2022 年前三季度公司营业收入为 41 亿元，同比下降 32%；归母净利润为-21 亿元，同比增亏。免税业务免税业务优势明显优势明显，长期看议价权将回归。长期看议价权将回归。公司免税业务优势明显：1、旅客购买力高，2019 年人均免税销售额约为 393 元，位居行业第 1；2、国际地区客流规模大，位居全国第 1。2019 年公司免税租金收入为 52 亿元，受疫情影响，2022 年前三季度免税收入仅为 2.06 亿元。2021 年初签订的补充协议限制了至 2025 年的免税收入弹性。近期防疫措施优化，预计 2023 年国际客流将加速恢复，叠加四期扩建工程预计于“十

5、四五”期间投用，长期看国际客流将超越疫情前水平，公司免税业务议价权将回归，价值仍在。重组重组注资增强经营能力，注资增强经营能力，投资收益边际改善投资收益边际改善。2022 年 7 月，公司以发行股份购买资产的方式完成了对虹桥公司、物流公司以及浦东机场第四跑道资产的收购，合计交易对价为 191 亿元，并于 9 月完成对机场集团定增 50 亿元。虹桥公司的注入是机场集团及公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措，其中虹桥公司疫情期间受影响小于浦东机场，物流公司稳定盈利，均将提升公司疫情期间的经营能力。另外本次重组完成后，公司对德高动量的穿透持股将从 25.5%增至 50%，投资收益及并表利润将

6、边际增厚。投资建议投资建议 公司免税业务优势明显，且长期流量空间大，国际放开后有望再获免税议价权，展现业绩弹性。预计 2022-2024 年实现归母净利润-29 亿元、18 亿元、47 亿元，给予目标价人民币 66 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示 疫情影响超预期风险，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险，股票交易被实施其他风险警示风险。05001000150020002500300033.0539.1145.1751.2357.29211207220307220607220907人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 上海机场 沪深300 2