1、 华熙生物(688363)/医疗美容/公司深度研究报告/2022.12.08 请阅读最后一页的重要声明！卡位优质赛道，研发+产品+渠道三管齐下 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-12-08 收盘价(元)127.11 流通股本(亿股)1.98 每股净资产(元)13.09 总股本(亿股)4.81 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 1.Q3 延续高增，多元业务稳步推进 2022-10-31 功能性护肤

2、品成营收核心驱动，盈利能力有所改善。功能性护肤品成营收核心驱动，盈利能力有所改善。18-21 年公司营收由 12.63 亿元增长至 49.48 亿元，CAGR 为 40.68%，其中功能性护肤品由 2.90亿元增长至 33.19 亿元，CAGR 为 125.29%，占比提升至 67.09%，成为公司业绩的核心驱动力。18-21 年净利润由 4.2 亿元增长至 7.8 亿元，CAGR 为 17%，22M9 营收与净利增速差值由 18 年的 67%大幅收窄至 22%，主因公司主动控费降低超头占比，未来自播矩阵搭建有望进一步提升公司盈利能力。定位高景气功能性护肤品行业。定位高景气功能性护肤品行业。1

3、）四大品牌差异化卡位细分领域）四大品牌差异化卡位细分领域：润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别定位玻尿酸第一品牌、硬核抗老大师、敏感肌和活性物功效护肤，瞄准抗衰、敏感肌等高增赛道，根据欧睿，21 年我国抗衰/敏感肌市场同比增速达 12.15%/25.33%。2）国产替代具备空间：）国产替代具备空间：21 年日韩功效性护肤品本土化率为 75.1%/54.1%，中国仅为 31.4%，远未触及天花板，国货龙头有望差异化入局实现弯道超车。3）新规落地，加速市场出清：）新规落地，加速市场出清：新规首次对厂房和设备进行硬性要求，备案难度、所需资金和时间成本均有所提升，22H1 国产化妆品备案总数 16.8

4、 万余件，较 21H2 环比下降 25.5%。公司核心竞争力有三。公司核心竞争力有三。1）研发：）研发：公司 21 年研发费率 5.74%，研发人员 571人、本科及以上学历占比 78.63%，领跑美妆行业可比公司，同时后端专利储备、原料和产品研发均具优势，共塑产品力。2）产品：）产品：从次抛到水乳膏霜，四大品牌多个爆品依次开花，公司践行大单品策略，初期润百颜&夸迪以次抛打开市场，后期内部孵化爆品体系成熟，有能力持续推出新爆品持续提振业绩曲线。3）渠道：渠道：加速布局直播电商（该赛道未来三年 CAGR 可达 58.3%），同时顺应自播趋势早先培育自播矩阵，今年 618 夸迪主理人自播 IP 直

5、播 GMV破亿；前瞻布局私域电商（21 年增速已达公域 2 倍且用户行为优质），截至21H1 夸迪累计私域用户已达 152 万，今年 618 期间私域 GMV 破亿；兼顾线下实体门店，从产品销售向美容服务延伸，目前夸迪线下店已超 200 家。盈利预测：盈利预测：公司四轮驱动稳步发展，护肤品业务差异化定位，核心单品销售放量，品牌知名度逐步提升，业务高增势头不减。预计公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 69.92/91.56/115.69 亿元，归母净利润分别为 9.86/12.30/15.17 亿元，EPS 为 2.05/2.56/3.15 元，PE 为 62/50/40 倍。风险提

6、示：风险提示：新品研发风险，行业竞争加剧，疫情反复风险，原材料风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)2633 4948 6992 9156 11569 收入增长率（%）39.6 87.9 41.3 31.0 26.3 归母净利润（百万元）646 782 986 1230 1517 净利润增长率（%）10.3 21.1 26.0 24.8 23.3 EPS（元/股）1.4 1.6 2.0 2.6 3.2 PE 108.5 95.3 62.0 49.7 40.3 ROE（%）12.9 13