【研报】休闲零食行业深度研究之线下篇：海阔凭鱼跃加盟正当时-20200320[72页].pdf

1、海阔凭鱼跃，加盟正当时 休闲零食行业深度研究之线下篇 行业评级：增持 姓名：訾猛（分析师） 邮箱： 电话：021-38676442 证书编号：S0880513120002 证券研究报告 姓名：陈彦辛（分析师） 邮箱： 电话：021-38676430 证书编号：S0880517070001 2020年03月20日 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：增持） 01 线下市场极度分散，品牌自建渠道快速成长 休闲零食万亿市场，线下仍占据86%绝对大头，商超主导线下的局面下，线下各品牌份额极度分散；新兴品牌通过自建渠道正加速成长。 02 商超+经销型：厚积薄发，重品牌、

2、重生产、高盈利 商超渠道下沉充分、渠道议价能力强势；休闲零食中成立时间早、品牌力高的企业早期基本通过商超渠道红利快速铺开。这一过程中， 休闲零食品牌重点投入生产研发和品牌建设，渠道扩张主要以直供KA+经销商分级下沉为主，报表特点为重资产、低周转、高盈利。 03 自建渠道型：另辟蹊径，加盟凝聚资源、合力共赢 新兴品牌线下主要通过自建渠道扩张，快速洞悉消费者需求变化，将重资产的生产环节外包，专注渠道建设和品牌打造。线下自建渠道 分自营、加盟两种模式，加盟模式凝聚加盟商资源合力共赢、快速占领下沉市场，从发展速度到经营质量均占据优势。这一时期快速扩 张的休闲零食企业呈现高周转、低净利率特点，其核心竞争

3、力是渠道能力，中长期市场稳定后逐渐向高净利率的品牌型企业靠拢。 04 投资建议：加盟快速下沉，助力新品牌成长 良品铺子深耕线下十余年，全品类、高端化定位保障加盟门店高坪效、高毛利率，已在华中地区形成了强渠道壁垒，积累了实力强劲 的加盟商资源与区域管理团队，上市后从华中地区向全国扩张的节奏将显著加速。三只松鼠线上起家，品牌营销能力出众，已经从低 毛利率坚果品类逐渐切入零食、烘焙、果干肉铺等品类，后续全品类扩张与线下渠道拓展相辅相成，品牌形象与团队强执行力助力线 下发展。建议增持：三只松鼠、良品铺子；受益标的：洽洽食品、盐津铺子。 oPpQrRnRrMsMoMoPrOvMpM7NdN8OsQoOm

4、OnNkPqQsRfQnPmP6MpOmMMYmOmMvPmPnN 目录CONTENTS 休闲零食：线下市场极度分散，品牌自建渠道快速成长01 商超+经销型：厚积薄发，重品牌、重生产、高盈利02 自建渠道型：另辟蹊径，加盟凝聚资源、合力共赢03 投资建议：加盟快速下沉，助力新品牌成长04 4 / 休闲零食行业线下市场空间大，龙头市占率有望提升1 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 休闲零食行业空间大，线下渠道占比高1 休闲零食行业市场规模持续扩大，线下渠道占比高。中国休闲零食行业规模2018年超过万亿，行业增速12%左右。 中长期看，线上占比持续提升，但2018年线下仍占据86%

5、的绝对大头市场份额，并且线下零食品牌自建渠道的其他 渠道销售占比正逐年提升。 图：休闲零食行业市场空间巨大 数据来源：弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究 图：休闲零食行业的线上渗透率持续提升 数据来源： Euromonitor、国泰君安证券研究 53.60% 18.90% 0.60%1.40%2.50% 3.60%5.40% 7.30% 9.10% 11.00% 16.10% 16.30% 16.50% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 20112012201320142015

6、201620172018 超市占比个体零售商销售占比网上销售占比其他渠道销售 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2012201320142015201620172018 市场规模（亿元）同比增速 诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明 商超渠道为主，自建渠道发展空间巨大1 线下渠道占比较高，商超为主，自建发展空间巨大。中国休闲零食行业线上发展迅速，保持高增速，2018年增速 放缓至34%；线下发展触底反弹，自2016年以来增速逐年提升，2016年至2018年，线下增速由6%提升至8