瑞立科密(001285)-A股公司研究报告：商用车主动安全领先者迎量价齐升高景气周期-260123（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明|公司深度报告 2026 年 01 月 23 日 瑞立科密（001285.SZ）商用车主动安全领先者，迎量价齐升高景气周期 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,760 1,977 2,307 2,896 3,911 增长率 yoy（%）32.8 12.3 16.7 25.5 35.0 归母净利润（百万元）236 269 333 434 596 增长率 yoy（%）143.3 14.1 23.9 30.3 37.1 ROE（%）16.5 15.9 8.6 10.0 12.1 EPS 最新摊薄（元）1.31 1.49

2、 1.85 2.41 3.31 P/E（倍）46.5 40.7 32.9 25.2 18.4 P/B（倍）7.7 6.5 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind、公司财报、长城证券产业金融研究院 商用车底盘智能化龙头，加速线控制动到智能驾驶一体化布局。1）主动安全产品序列完善：公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）线控（EBS/EHB）智驾系统（AEBS）的产品序列。2）公司产品盈利性强：公司商用车电控制动龙头地位保障高盈利能力，2025 年前三季度毛利率/归母净利率分别为

3、 27.9%/14.2%。随着商用车行业回暖及产品结构优化，2022-2024年公司营收/归母净利润 CAGR 达 22%/67%，2025 年前三季度营收/归母净利润分别为16.68 亿/2.37 亿，同比分别+22%/+36%。政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。1）ESC、EBS、AEBS 强装扩围，商用车主动安全市场迎百亿增量：多项新规规定 2026年营运客车、营运货车、营运牵引车及部分危货车需装配 ESC 及 AEBS，营运牵引车与挂车、部分危货车需装配 EBS；2028 年总质量3.5 吨轻型载货汽车标配 AEB。结合强装落地及行业智能化升级，展望 2028 年公

4、司所覆盖商用车主动安全系统市场规模有望达到约 125 亿，其中主要驱动力 EBS/AEBS 市场规模约 36 亿/41 亿（三年 CAGR 达73%/88%）。2）线控引领，进军商用车智能驾驶：公司自主开发的线控制动气压 EBS已量产，更前沿的线控制动电子机械制动系统 EMB 已研发立项。基于底层线控制动技术，公司在业内首次将环境感知、决策算法、线控制动融合为一体并通过法规标准测试，目前公司自动紧急制动系统 AEBS 已覆盖的商用车客户包括厦门金龙、三一集团和东风集团等。综合行业高增大势与公司在商用车底盘电控领域的龙头地位，公司业务将驶入快车道。两轮车安全迈入主动智能阶段，公司成长天花板进一步

5、打开。1）国内摩托车 ABS 装配下探至主流排量：工信部摩托车和轻便摩托车制动性能要求及试验方法（征求意见稿）提出，发动机排量150mL 两轮摩托车需装配 ABS，125mL发动机排量150mL 两轮摩托车需装配 ABS/CBS，海外多国针对主流排量也陆续出台ABS 强装政策。2）两轮车或为下一个主动安全潜力市场：2024 年我国排量125mL 燃油摩托车销量约为 735 万台，摩托车 ABS 市场广阔，同时 ABS 作为智能安全核心配置亦开始在中高端电动两轮车中逐步渗透。公司液压 ABS 已配套春风动力、钱江摩托等客户，有望享行业初期高增长红利。投资建议：中期看，2026-2028 年商用车

6、主动安全强装政策有望带动公司 EBS/AEBS 等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.1/29.0/39.1亿元，对应归母净利润为3.3/4.3/6.0亿元，以当前收盘价计算 PE 为 32.9/25.2/18.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；商用车新能源渗透不及预期风险；产品单价下降幅度超预期风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险 买入（首次评级）股票信息 行业 汽车 2026