1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 0 07 7 日日 禾川科技禾川科技(688320.SH)(688320.SH)公司深度分析公司深度分析 赛道型工控选手，受益赛道型工控选手，受益新兴新兴行业发行业发展与进口替代展与进口替代 证券研究报告证券研究报告 工业机器人及工控系统工业机器人及工控系统 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 7777 元元 股价股价 (2022(2022-1212-06)06)52.8152.81 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)7,9

2、75.03 流通市值流通市值(百万元百万元)1,705.41 总股本总股本(百万股百万股)151.01 流通股本流通股本(百万股百万股)32.29 1212 个月价格区间个月价格区间 18.4/74.87 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -20.5 0.9 绝对收益绝对收益 -15.2-1.2 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 李疆李疆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120002 相关报告相关报告 核心观点：核心观点：禾川科技是国内领先的工控领域核心

3、零部件及解决方案提供商，受益新兴行业快速发展与进口替代，2018-2021 年公司营收/归母净利润CGAR 为 38.4%/29.3%。公司成长的逻辑：下游为锂电、光伏、工业机器人、激光等高速发展行业，公司与大客户绑定。2021 年伺服产品市占率仅 3%，疫情后时代进口替代加速；深度制造带来的成本优势。深度绑定新能源大客户，深度绑定新能源大客户，充分受益锂电、光伏等充分受益锂电、光伏等高景气度下游。高景气度下游。公司主要服务于光伏、锂电、机器人、激光等先进制造行业，2022 年 H1 营收占比约 75%，进入先导、迈为、宁德、捷佳等大客户供应链，有望充分受益新能源行业快速发展。同时公司在光伏、

4、锂电等大客户内的份额较低，预计禾川在大客户体内份额有较大提升空间。全球全球疫情疫情与俄乌冲突影响与俄乌冲突影响外资供应链，外资供应链，国产替代国产替代加速加速。2021 年伺服行业国产化率 30%40%，禾川市占率仅 3%，行业与公司层面都有较大的替代空间。并且我们判断未来几年进口替代加速，逻辑：全球疫情与俄乌冲突拉低供应链效率，外资品牌持续缺货涨价，国产品牌凭借优秀保供能力，抢占外资品牌份额；公司 PLC 产品力提升，提升整体解决方案能力，拉动伺服销售：PLC 和伺服为配套关系，PLC 与自动化工艺深度绑定，光伏、锂电核心工艺品牌选择取决于工控品牌厂商 PLC 产品力。深度制造深度制造打造供

5、应链打造供应链端端竞争力竞争力，成本优势有望逐步成本优势有望逐步提升提升。公司长期坚持深度制造发展模式：拥有自主化压铸、CNC 精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可实现设计、组装、生产垂直产业链全覆盖，并能实现非标定制。自制相对于外协能保证产品的质量与可靠性，产量提升后，成本优势会逐步显现。投资建议：投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为10.54/15.66/23.38亿 元，对 应 增 速 分 别 为 40.33%、48.5%、49.4%，净 利 润 分 别 为1.45/2.43/3.71 亿元，对应增速分别为 32.2%、66.7%、53.0%，对应2022-

6、2024 年 PE 分别为 55X/33X/22X。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行需求减少，疫情反复影响供应链，竞争格局恶化。-11%14%39%64%89%114%139%164%189%214%239%264%2022-042022-072022-092022-11禾川科技禾川科技沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/禾川科技禾川科技 (百万元百万元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入