1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股股票票研研究究 证证券券研研究究报报告告 今世缘今世缘(603369)(603369)再论再论今世缘今世缘成长逻辑成长逻辑：顺势而为顺势而为，潜力充沛潜力充沛 今世缘更新报告今世缘更新报告 訾猛訾猛(分析师分析师)李耀李耀(分析师分析师)021-38676442 8621-38675854 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读：本报告导读：区域酒需求韧性将持续，区域酒需求韧性将持续，复苏空间首看苏酒；短期维度，复苏空间首看苏酒；短期维度，国缘、今世缘高低兼具，确国缘、今世缘高低兼具，

2、确定性凸显定性凸显；国缘开系持续放量、；国缘开系持续放量、苏南、苏中苏南、苏中持续下沉持续下沉，公司省内仍有成长性公司省内仍有成长性。投资要点：投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至维持“增持”评级，上调目标价至 56.8 元（前值元（前值 51.9 元）。元）。维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 1.98 元、2.47 元、3.10 元，考虑到公司 23 年业绩环比提振可能性及可比公司估值，给予 23 倍动态 PE。区域酒大逻辑区域酒大逻辑延续延续，复苏空间，复苏空间首推首推苏酒。苏酒。疫情持续改变白酒需求结构，以区域品牌为代表的腰部价位需求韧性凸显；展望后续，居民收入及消

3、费场景或呈“U”型复苏，区域酒需求韧性将延续；就苏酒市场而言，其体量大、消费基础高、产业结构佳，我们尤其看好苏酒市场的疫后复苏空间。“国缘国缘”、“今世缘今世缘”高低兼具”高低兼具，确定，确定性性凸显凸显。国缘系列势能延续，开系渠道利润空间稳定，支撑持续放量；V 系主攻高端，伴随苏南、苏中市场开拓及南京消费升级，有望接棒开系；我们认为，今世缘系列将继续受益区域酒大逻辑，恢复性增长有望延续，长期维度看，宴席端消费升级驱动下，今世缘系列亦有望实现结构抬升。省内走向均衡，大本营稳固省内走向均衡，大本营稳固、新市场潜力释放新市场潜力释放。后疫情时代，淮安、南京市场消费基础牢靠、渠道稳定，保障收入稳定性

4、，国缘系列在长期维度仍有增量，两地市场占有率仍有提升可能；公司省内区域布局正走向均衡，苏南、苏中体量大、需求结构佳、竞争格局优，国缘系列具备地利且定位匹配当地消费，伴随国缘系列持续下沉，苏南、苏中有望构筑第二增长极。风险因素：风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用收紧程度超预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 5,122 6,408 7,839 9,529 11,562(+/-)%5%25%22%22%21%经营利润（经营利润（EBIT）1,624 2,421 2,939 3,677 4,564(+/-)%2%4

5、9%21%25%24%净利润（归母）净利润（归母）1,567 2,029 2,483 3,098 3,892(+/-)%7%29%22%25%26%每股净收益（元）每股净收益（元）1.25 1.62 1.98 2.47 3.10 每股股利（元）每股股利（元）0.41 0.45 0.52 0.68 0.84 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)31.7%37.8%37.5%38.6%39.5%净资产收益率净资产收益率(%)19.0%21.8%22.3%23.2%24.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)14.2

6、%19.6%19.9%20.7%21.2%EV/EBITDA 39.72 25.29 17.07 13.19 10.09 市盈率市盈率 36.51 28.19 23.04 18.46 14.70 股息率股息率(%)0.9%1.0%1.1%1.5%1.8%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：56.80 上次预测：51.90 当前价格：45.60 2022.12.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）37.38-61.00 总市值（百万元）总市值（百万元）57,205 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,254/1,254 流通流通 B