1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2022 年 12 月 06 日 推荐推荐（维持）（维持）三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利有待改善有待改善 中游制造/电力设备及新能源 2022 年前三季度光伏产业链整体收入与业绩双增，年前三季度光伏产业链整体收入与业绩双增，目前估值处于相对低位。目前估值处于相对低位。前三季度前三季度主产业链中的硅料环节盈利大幅增长，剔除硅料后，主产业链收入主产业链中的硅料环节盈利大幅增长，剔除硅料后，主产业链收入与与盈利均有提升，其中电池环节盈利加速改善。前三季度逆变器与辅材环节盈利盈利均有提升，其中电

2、池环节盈利加速改善。前三季度逆变器与辅材环节盈利有所分化，受俄乌冲突影响，欧洲户用市场需求超预期，逆变器环节显著受有所分化，受俄乌冲突影响，欧洲户用市场需求超预期，逆变器环节显著受益，除逆变器环节之外，辅材环节盈利承压，预计后续季度有望改善益，除逆变器环节之外，辅材环节盈利承压，预计后续季度有望改善。行业整体收入与业绩增长显著，市盈率处于相对低位。行业整体收入与业绩增长显著，市盈率处于相对低位。2020 年 7 月之后，光伏板块 PE-TTM 基本在 30 倍以上运行，三季度光伏板块整体盈利向上，但估值回落至 30 倍以下，为 26.11 倍，目前估值处于相对低位。2022 年前三季度，纳入统

3、计的相关标的总体营业收入为 6682 亿元，同比增长 86%，归母净利润 875 亿元，同比增长 126%；剔除硅料后的行业收入 4768 亿元，同比增长 80%，归母净利润 396 亿元，同比增长 71%。前三季度主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）相关标营业收入为 5777 亿元，同比增长 93%，归母净利润 783 亿元，同比增长 147%；剔除硅料后，主产业链收入与业绩依然保持较高增速，其中收入 3862 亿元，同比增长 88%，归母净利润 304 亿元，同比增长 90%。受益于价格上涨，硅料业绩大幅提升。受益于价格上涨，硅料业绩大幅提升。2021 年起，供需关系带动硅料价格持续走高，

4、目前致密料价格已达 303 元/kg，硅料环节业绩同比大幅提升。2022 年前三季度，硅料环节收入为 1914 亿元，同比增长 103%，归母净利润 479 亿元，同比增长 207%。展望后续季度，硅料产能将逐步释放，但在需求的支撑下，预计硅料价格可能会温和回落，硅料环节盈利依然有保障。硅片环节盈利维持高位硅片环节盈利维持高位。2022 年前三季度硅片环节收入为 846 亿元，同比增长 98%，归母净利润 95 亿元，同比增长 88%。目前硅片价格略有下降，随着硅片新产能逐步释放，且考虑到电池环节相对紧张的持续时间可能会较长，预计硅片环节盈利可能会回落，但成本可能会出现差异，主要取决于生产工艺

5、及原材料的管控。电池片盈利如期修复。电池片盈利如期修复。2022 年前三季度电池片环节收入为 333 亿元，同比增长 177%，归母净利润 18 亿元，去年同期亏损约 1 亿元。第三季度电池片环节归母净利润为 9 亿元，环比提升 50%，利润如期修复。2022 年前，因盈利差、技术方向分歧，电池片产能扩张温和，叠加小尺寸产能退出，大电池片自二季度起供给偏紧，同时部分企业电池片外供量减少，因此该环节盈利能力修复较超预期。展望后续季度，供需紧、议价能力强的电池片可能是盈利向上较确定的环节之一，同时，考虑新增 N 型产线产能释放节奏存在不确定性，预计明年电池盈利表现可能仍然强劲。一体化一体化组件环节

6、盈利持续提升组件环节盈利持续提升，单环节，单环节或有小幅亏损或有小幅亏损。2022 年前三季度一体化组件环节收入为 2684 亿元，同比增长 78%，归母净利润 191 亿元，同比增长 72%；第三季度一体化组件环节收入 1077 亿元，环比增长 14%，归母净利润为 82 亿元，环比增长 31%。一体化组件环节统计标的共计 5 家（隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升），其中隆基绿能归母净利润包含硅片贡献的利润及参股硅料获得的投资收益，东方日升归母净利润主要以硅料贡献的利润为主。一体化组件环节利润包含硅片与电池，若剔除硅片与电池片，预计组件单环节略有亏损。展望 2023 年，头部