1、明月镜片（301101）深度报告：稳局中升级，变局中突围国海证券研究所12022年12月5日证券研究报告产业研究评级：买入（首次覆盖）杨仁文(分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M明月镜片-11.2%-12.3%沪深3004.8%-1.7%-19.5%最近一年走势预测指标预测指标20212022E2023E2024E主营收入(百万元)575.57 694.69 814.58 994.66 增长率(%)6.65 20.70 17.26 22.11 归母净利润（百

2、万元）82.09 115.25 146.65 195.29 增长率(%)17.27 40.39 27.24 33.18 摊薄每股收益(元)0.61 0.86 1.09 1.45 ROE(%)5.85 7.96 9.20 10.91 P/E66.74 67.26 52.86 39.69 P/B5.20 5.35 4.86 4.33 P/S12.69 11.16 9.52 7.79 EV/EBITDA43.88 35.47 28.40 21.46 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.5709-0.4432-0.3155-0.1877-0.06000.0678明月镜片沪深300 XX9UrU

3、rXdUrVnO9PdN9PmOrRnPoMiNrQoMkPqQtM8OoOyRMYoNqOuOmRpO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录目录核心思考：明月镜片如何升级成长为内资品牌龙头？未来如何突围成为全市场龙头？核心思考：明月镜片如何升级成长为内资品牌龙头？未来如何突围成为全市场龙头？一一.企业背景：深耕镜片行业二十载，目前正处战略转型关键阶段企业背景：深耕镜片行业二十载，目前正处战略转型关键阶段1.1 发展历程：深耕镜片行业二十载，目前正处战略转型关键阶段1.2 产品矩阵：覆盖多种使用场景，镜片产品功能化趋势明显1.3 股权结构：公司股

4、权相对集中，持股平台保障核心骨干留存1.4 高管背景：公司高管团队结构稳定，行业实操经验丰富1.5 收入结构：镜片为主要引擎，战略涨价驱动业绩增长1.6 盈利能力：高端化推动毛利快速提升，战略升级效果显著1.7 费用拆分：客户维护+树立形象导致高销售费用，但仍低于国际龙头1.8 运营效率：存货周转有提升空间，品牌溢价有望推升ROE二二.行业分析：市场大增速稳，未来量价均有提升空间行业分析：市场大增速稳，未来量价均有提升空间2.1.1 全球视角：远视+近视需求高，亚太北美表现亮眼2.1.2 全球视角：2021年CR5约41%，新冠疫情助推线上渠道发展2.1.3 全球视角：亚洲近视率远高于全球平均

5、水平2.2.1 中国市场：量价共驱市场快速扩容2.2.2 中国市场：上游外资垄断，中下游准入门槛低，竞争激烈2.2.3 中国市场：眼镜生产+出口大国，树脂镜片出海市场欣欣向荣2.2.4 中国市场：一老一少眼镜需求高，行业空间广阔2.2.5 中国市场：巨大商机+内资品牌力弱，国际品牌涌入中国2.2.6 中国市场：外资主导，集中度逐步提升，2020年CR5近65%2.3.1 技术发展：聚焦功能性产品，产品结构性升级带来行业客单价提升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录2.3.2 政策推动：近年政策聚焦近视防控，离焦镜市场大有可为2.4.1 消

6、费者画像：镜片品牌认知度低，品牌形象塑造或撬动销售表现2.4.2 消费者画像：镜片功能化+高折化大势所趋，针对性布局为制胜法则2.4.3 消费者画像：千元以内是青睐区间，清晰的目标人群定位助力定价2.4.4 消费者画像：眼镜替换意识不足，购买频率仍有成长空间三三.明月第一增长曲线：产业链一体化明月第一增长曲线：产业链一体化+渠道全覆盖夯实国产龙头地位渠道全覆盖夯实国产龙头地位3.1.1 明月镜片业绩驱动逻辑：全渠道下的中高端战略深化3.2.1 研发为本：持续投入+团队稳定+产学研合作，提升产品竞争力3.2.2 研发为本：专利数量远超其他国产3.3.1 产业链一体化：纵向一体化构建企业护城河3.