1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：投资逻辑：国内包装设备龙头企业，“内生国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入外延”过去十年收入一直正一直正增长增长。内生：。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在 5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011年的5.1亿元提升到2021年的27.1亿元，过去五年营收、归母净利的 CAGR 分别达到 14.5%和 31.7%。全球智能包装设备行业规模达 500 亿美元，进口替代空间大。根据

2、 Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间为 504 亿美元，19-23 年行业 CAGR 达 7.9%。竞争格局：竞争格局：利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到 22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足 1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1 1）白酒：）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至

3、今订单金额已超 6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计 22-24 年白酒智能包装产线收入为 2.5/7.0/11.9 亿元。2 2）常温奶：）常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计 22-24 年牛奶智能包装产线收入为 4.4/5.7/8.0 亿元。3 3）饮料：）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入 2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计 22-24 年公司饮料包装设备产线收入为 2.2/4.2/6.3 亿元。可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。2

4、022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资 6.1 亿元，用于扩充液态智能包装生产线。盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为 3.49/4.04/5.81 亿元，对应 PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司 23 年 25 倍PE，对应目标价 20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20202020 20

5、212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)2,020 2,707 3,031 4,002 5,327 营业收入增长率 7.96%34.02%11.95%32.06%33.08%归母净利润(百万元)171 261 349 404 581 归母净利润增长率 73.13%53.05%33.81%15.51%43.84%摊薄每股收益(元)0.388 0.535 0.716 0.827 1.189 每股经营性现金流净额 0.78 0.58-0.11 0.63 1.27 ROE(归属母公司)(摊薄)11.14%12.03%14.27%15.00%19

6、.10%P/E 22.48 30.11 22.59 19.56 13.60 P/B 2.51 3.62 3.22 2.93 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020010.0012.0014.0016.0018.00211206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 永创智能 沪深300 用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、国内包装机械设备龙头，过去十年收入保持正增长.4 1.1 产品体系完善，营收、净利稳定增长.4 1.2 盈利能力稳中有升，长期重视研发投入.5 1.3 外延收购