1、-1-味知香味知香(605089.SH)高复购率高复购率+门店扩张，来年加速可期门店扩张，来年加速可期证券研究报告证券研究报告|公司公司深度深度报告报告日用日用消费消费|食品饮料食品饮料日期：年月 日2022126于佳琦于佳琦S1090518090005胡思蓓胡思蓓研究助理研究助理-2-核心观点核心观点预制菜赛道空间广阔，疫情下预制菜赛道空间广阔，疫情下C端加速渗透。端加速渗透。预制菜行业不断扩容，提升效率，符合餐饮工业化趋势。生腌类预制菜，刚需高频，客群强粘性，复购率高，品类生命周期长，周转较快、上游存在原料管理壁垒。行业处于高速发展阶段，预计B端21-25年CAGR17%，C端增速更快。2

2、0-22年疫情影响，餐饮与门店客流受限&产能饱和，味知香收入扩张速度有限。公司：半成品菜行业领先者，深耕华东布局全国。公司：半成品菜行业领先者，深耕华东布局全国。公司重视品牌打造，B、C端分品牌运作，C端“味知香”、B端“馔玉”双渠道齐头并进。核心看点：高复购率核心看点：高复购率+门店扩张，来年加速可期门店扩张，来年加速可期产品力：口味佳、产品力：口味佳、sku丰富、推新快。丰富、推新快。每月上新4-5款sku，产品力为先，产品+品牌驱动。门店端：渠道传统格局较好、高客单价、高复购、购买者精明。门店端：渠道传统格局较好、高客单价、高复购、购买者精明。核心购买者为35岁+群体，非常考验产品力。菜

3、市场渠道较传统，大型竞争者少，赚的是复购的生意，现金流非常稳定。加盟店以菜市场门店为主，探索社区街边店、商超店模式，多元化触达消费群体。B端经销：核心购买者为酒店厨师群体，看重产品力端经销：核心购买者为酒店厨师群体，看重产品力，在江浙沪区域口碑好，渠道下沉空间大。供应链供应链：1）采购上）采购上具备一定价格优势、成本管控能力（贸易采购及时付现）。2）自有物流）自有物流配送配送，保障门店配送及时性与品质保证，督导负责加盟店指导、管理，持续优化供应链。中期展望：中期展望：公司公司加快开店，拓展社区街边店、商超店；立足华东，加大外围市场开发。加快开店，拓展社区街边店、商超店；立足华东，加大外围市场开

4、发。1）门店展望：加盟店每年扩张500-600家，中期有望扩展至3230家。2）经销渠道：华东市场拓展校餐团餐新资源，加大山东、安徽、重庆、福建等外围市场开拓。中期看，经销商渠道增长中枢25-30%。3）产能释放，解决供给难题，23年预计新增产能2.5万吨。产能优化协同，期待规模效应提升，内部效率优化。投资建议：投资建议：1)收入：预计22-24年收入分别8.3亿、10.7亿、13.4亿，同比增长9%、28%、26%。分渠道看，预计22-24年C端渠道同比增长16%、30%、24%；B端渠道增长1%、25%、30%。2)盈利：预计22-24年净利润1.50亿、1.93亿、2.39亿，给予23年

5、40倍PE，目标价77元，维持“强烈推荐”评级。风险风险提示：提示：食品安全风险、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、新产能投产不及预期等。2YdYqVtZcVuYoNbR8QaQtRmMpNpNeRoPnPiNqQtMaQnNyRuOnOpNwMoPrO-3-1.1.公司：公司：半成品菜行业领先者，深耕华东布局全国半成品菜行业领先者，深耕华东布局全国2.2.中期展望：产品中期展望：产品+品牌驱动，多元化渠道扩张品牌驱动，多元化渠道扩张3.3.盈利预测盈利预测与风险提示与风险提示4.4.附录附录-行业梳理：食品加工的再进化，附加值在于口味还原行业梳理：食品加工的再进化，附加值在于口味还原目录目录

6、-4-味知香：味知香：半成品菜行业领先者，江浙沪区域龙头半成品菜行业领先者，江浙沪区域龙头连锁半成品菜龙头，华东区域为主。连锁半成品菜龙头，华东区域为主。味知香于2008年12月成立，致力于提供食材安全、口味优质的预制菜肴、家常菜肴。2012年公司开放加盟模式，通过在菜市场开设加盟店、经销店模式开始扩张。8大产品线、300+SKU。2021年牛肉类实现收入3.6亿，占总收入的47.1%；华东地区实现收入7.2亿，占总收入的96.0%。味知香味知香+馔玉齐头并进，馔玉齐头并进，BC BC 两端占比约为两端占比约为3:73:7。2021 年零售渠道收入4.76 亿元，同比增长12%，批发渠道收入2