食品饮料行业深度：休闲食品之全渠道解构：千帆竞发思变者胜-20221202（33页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 12 月 02 日 食品饮料食品饮料 休闲食品休闲食品之之全渠道解构全渠道解构：千帆竞发千帆竞发，思变者胜，思变者胜 复盘：四十年渠道变迁，零食品牌千帆竞发复盘：四十年渠道变迁，零食品牌千帆竞发。休闲食品行业发展大概可分为大流通引领大流通引领、品牌连锁崛起品牌连锁崛起、电商渠道爆发电商渠道爆发和全渠道精耕全渠道精耕四个阶段。从供需两头看每一轮新渠道红利的崛起均会孕育新的投资机遇，而能穿越周期，维持领先，形成品牌的公司，唯有全渠道精耕及不断迭代创新。我们根据零食公司在产业链不同侧重划分成制造型、品牌零售

2、型和连锁生产型三类，其中制造型公司依托规模效应实现净利率到 ROE 的提升，品牌零售型公司注重效率至上通过高速周转提升 ROE，而连锁生产型公司驱动因素相对均衡，利润率提升空间相对更高。本文主要聚焦前两类零食公司进行探讨。现况：消费分层下，渠道客群场景分化现况：消费分层下，渠道客群场景分化。从需求端看，中产收入人群占比提升但边际消费倾向发生分化，下线市场为大众品增长新引擎且品类间呈现 K型增长。从供给端看，零售渠道结构分散，线下渠道仍为主市场，电商和垂直连锁维持正增长。聚焦到万亿休闲零食市场中，因其冲动消费场景，线下渠道仍为核心，线上占比约为 13%。线下：会员店线下：会员店+折扣折扣店，结构

3、新亮点店，结构新亮点；线上：平台电商式微，内容电商兴起线上：平台电商式微，内容电商兴起。1）高端会员店：聚焦高线，品牌背书高端会员店：聚焦高线，品牌背书。市场规模超 200 亿元，食品杂货类占比较高，通过自有品牌实现差异化竞争。例：甘源食品甘源食品借此渠道打造网红单品“芥末味夏威夷果”并在全渠道形成 KOL 效应。2）传统传统商超：万亿市商超：万亿市场规模，增速放缓下寻求转型场规模，增速放缓下寻求转型。传统商超面临客群分流、疫情扰动和成本压力等多重挑战，如何与渠道转型共振或为零食公司的突破口。例：盐津铺子盐津铺子推出量贩装打造极致性价比。3）连锁便利店：）连锁便利店：千亿市场规模，逆势拓张稳健

4、增长，包装食品规模达 300 亿元左右，现有品牌商占比相对较少，存在较大渗透空间。4）传统流通：久久为功，渠道精耕）传统流通：久久为功，渠道精耕。我国流通终端网点数超600 万家，其中下沉市场占比超 9 成，对比饮料乳品，休闲食品终端网点渗透空间较广，例：洽洽和卫龙洽洽和卫龙，推行合伙人模式，通过渠道精耕夯实基本盘。5）零食连锁：展店加速，群雄逐鹿）零食连锁：展店加速，群雄逐鹿。以零食很忙为代表的硬折扣店成为疫以零食很忙为代表的硬折扣店成为疫情下消费行业中的一匹黑马情下消费行业中的一匹黑马。零食折扣店以区域品牌为主，资本涌入下未来展店规划剑指万店，分城市假设下市场规模或超 2000 亿元。6）

5、线上：）线上：市场规模超 2000 亿元，内容电商发展迅速，盐津铺子盐津铺子明星爆款“辣卤大礼包”。展望：展望：审时度势主动求变，积极把握渠道变革红利审时度势主动求变，积极把握渠道变革红利。1）平台型公司：平台型公司：推荐渠道响应迅速，管理效率凸显，先发优势突出且势能持续向上的盐津铺子盐津铺子；2）寻找新渠道加速放量的拐点性机遇寻找新渠道加速放量的拐点性机遇。潜在看点包括零食折扣店及高端会员店的开店节奏，品牌商与渠道合作及 SKU 推进速度，下沉市场终端网点的拓展等。建议关注甘源食品、洽洽食品、劲仔食品甘源食品、洽洽食品、劲仔食品和卫龙食品卫龙食品。风险提示风险提示：测算误差、疫情反复、食品安

6、全、原材料价格、渠道拓展风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 研究助理研究助理 胡慧胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱： 相关研究相关研究 1、食品饮料：成都糖酒会调研反馈酒类板块2022-11-13 2、食品饮料：成都糖酒会调研反馈非酒食品2022-11-13 3、食品饮料：食品 2022 三季报总结：表现分化，期待旺季2022-11-04 -48%-32%-16%0%16%2021-122022-032022-072022-11食品饮料沪深300 2022 年 12 月 02 日