中化国际-央企中化材料科学新平台打造国内领先的化工新材料产业集群-221205（30页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 12 月 05 日 中化国际(600500)央企中化材料科学新平台，打造国内领先的化工新材料产业集群 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司是中国中化旗下材料科学产业核心上市平台，多措并举聚焦于化工新材料产业。公司成立之初以贸易业务为主，2003 年起开启一系列海内外并购，战略转型精细化工产业；近年来，公司先后并购圣奥化学和扬农集团，环氧树脂、环氧氯丙烷、防老剂、对位芳纶等板块稳居行业龙头。公司通过新建项目、战略并购、业务整合等多种举措向化工新材料企业转型，以此形成雄厚的产业基础；同时对不符合公司战略转型要求的业

2、务和较低价值项目逐步实施清理和退出，已逐步形成以化工新材料为核心的精细化工主业，以及技术领先、具有核心竞争力的新材料产业集群。依托环氧树脂优势主业，打造碳三全产业链领军者。扬农集团深耕环氧树脂行业 12 年，目前产能 35万吨，且在仪征规划新增 13 万吨，龙头地位将持续稳固。依托自主创新技术建设双氧水法 ECH 装置，布局配套齐全、极具竞争力的丙烯-环氧树脂碳三全产业链，打造绿色环保、工艺领先、成本优势明显、资源高效利用的一体化循环经济产业链。与行业企业相比，本项目具备清洁生产工艺、差异化的产品链、一体化的产业布局，综合成本较同行低 10-15%，同时副产氢、氯资源得到充分利用，具备循环经济

3、优势。国内防老剂行业龙头，不断完善聚合物添加剂版图。圣奥化学是全球领先的橡胶防老剂 6PPD 的生产企业，掌握关键中间体 RT 培司先进工艺技术，稳居国内龙头。促进剂工艺围绕“绿色、高效”进行自主开发，历经 10 年中间体核心技术上取得突破性进展，各产品工艺技术全面升级、综合成本大幅降低 10-15%、核心技术实现自主知识产权。2021 年 8 月，公司完成对富比亚的收购，正式进军塑料添加剂业务，完善聚合物添加剂产业布局，发挥材料科学产业协同优势。突破高强高模芳纶，上下游产业链协同铸就核心竞争力。5000 吨对位芳纶 2019 年 2 月开建，2020年 11 月成功投料试车，2022 年 5

4、 月，高强高模芳纶产品质量和稳定性取得重大突破，并一举攻下轮胎、通信光缆、特种防护、橡胶等多个下游行业头部企业客户，意向订单超过产能，不仅打破了国际巨头垄断，而且产品质量达国际先进水平，能够满足在高端应用领域的需求。基于产能供不应求，启动对位芳纶扩产计划，预计 2023 年底扩至 8000 吨/年以上。上游与扬农集团中间体业务协同，下游布局浆粕和短纤，核心竞争优势显著。投资分析意见：公司作为央企中国中化旗下重要的化工新材料平台，持续稳固优势主业环氧树脂和聚合物添加剂，不断延伸上下游产业链，并积极布局芳纶等化工新材料，未来成长空间广阔。2022-2023年公司收入下降而利润增长的主要原因是公司持

5、续聚焦化工新材料，计划剥离收入体量较大而盈利较低的天然橡胶板块。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 16.3、20.1、26.2 亿元，当前市值对应 PE 分别为 12、10、8 倍，给予 2023 年 PE 估值 12 倍，对应当前市值上行空间约 20%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：碳三产业链等项目投产不及预期；原材料价格大幅上行；下游需求不及预期。市场数据：2022 年 12 月 02 日 收盘价（元）7.22 一年内最高/最低（元）9.25/5.5 市净率 1.5 息率（分红/股价）1.11 流通 A 股市值（百万元）19673 上证指数/深证成指 3156.14

6、/11219.79 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）4.69 资产负债率%68.18 总股本/流通 A 股（百万）2764/2725 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 任杰 A0230522070003 研究支持 任杰 A0230522070003 联系人 任杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）80,648 65,939 82,714 72,715