贝斯美：二甲戊灵景气维持产业链延伸助力公司高速成长-20221204（20页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。贝斯美 300796.SZ 公司研究|首次报告 公司是二甲戊灵龙头企业公司是二甲戊灵龙头企业。公司主要产品为二甲戊灵的原药、中间体和制剂。公司以现有二甲戊灵产业链为基础进行双向延伸布局，形成“1+3”农药产品布局和 C5新材料布局，有望进一步提高竞争优势并开拓高新业务领域。公司深耕挖掘二甲戊灵产业链近二十年，已形成强大竞争优势：公司具备从化工原料到农药制剂的全产业链优势；公司具备生产工艺连续化和自动化优势；公司产品纯度高杂质少，与客户建立稳定合作关系。近

2、年来，公司营业收入稳步提升，净利润大幅增长。公司主业价格稳定有量增公司主业价格稳定有量增。公司主要产品二甲戊灵具有环保、高效、低毒的特性，可以对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代。随着其他主流芽前除草剂受到越来越多的禁用和限制，二甲戊灵市场空间有望进一步增长。价格方面，二甲戊灵近年来价格稳定增长，预计 2023 年二甲戊灵原药平均价格依然能维持在 6 万元/吨以上。二甲戊灵竞争格局良好，公司现有二甲戊灵原药产能为 1.2 万吨/年，是全球主要的原药供应商。公司正进一步加深与巴斯夫的合作，有望在未来为其提供更多稳定的二甲戊灵原药供应。产业链双向延伸带来未来成长性产业链双向延伸带来未来成长性

3、。公司纵向延伸产业链，投建戊酮系列产品项目，在外购工艺包的基础上自主研发 C5 合成法，以间戊二烯为原料制 3-戊酮并联 2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司 C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，预计 23 年投产，未来两年有望成为公司最大的盈利增长点。公司以 C5 一期项目为基础，有望切入 C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开广阔的发展空间。公司横向延伸产业链，以二甲戊灵工艺副产物 3-硝为原料开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺和苯唑草酮合成工艺，致力于形成“1+3”产品布局，以降低生产成本、拓宽产品线、提高抗风险能力。公司募投

4、2000 吨甲氧虫酰肼项目，预计于 23 年 8 月建成，将为公司未来发展开拓新的盈利增长点。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.92 元，参考可比公司 2023年调整后平均 21 倍 PE 估值，对应目标价 25.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)405 530 697 972 1,400 同比增长(%)-18.1%31.0%31.6%39.4%44.0%营业利润(百万元)48 68 17

5、3 289 449 同比增长(%)-22.3%41.7%152.8%66.9%55.5%归属母公司净利润(百万元)38 56 149 246 385 同比增长(%)-39.7%46.8%165.0%64.6%56.4%每股收益（元）0.19 0.28 0.74 1.23 1.92 毛利率(%)26.3%29.4%38.2%42.6%43.5%净利率(%)9.5%10.6%21.4%25.3%27.5%净资产收益率(%)3.8%5.4%11.2%14.3%19.2%市盈率 110.9 75.5 28.5 17.3 11.1 市净率 4.1 4.0 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方

6、证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月02日）21.23 元 目标价格 25.83 元 52 周最高价/最低价 21.95/11.56 元 总股本/流通 A 股（万股）20,063/20,063 A 股市值（百万元）4,259 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2022 年 12 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-1.02 11.69 22.24 71.39 相对表现-3.54 6.44 26.03 91.68 沪深 300 2.52 5.25-3.79-20.29 万里扬