中国重汽-重卡优质企业静待行业复苏-221203（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 12 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：13.97 元 中国重汽（中国重汽（000951）汽车汽车 目标价：18.40 元（6 个月）重卡重卡优质企业优质企业，静待静待行业复苏行业复苏 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据

2、来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)11.75 流通 A 股(亿股)11.75 52 周内股价区间(元)9.15-17.56 总市值(亿元)164.13 总资产(亿元)354.78 每股净资产(元)11.84 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）重卡行业有望复苏，预计 22-25年行业销量分别为 66、79、94、113 万辆，23-25年复合增速 19.6%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22-24年市占率预计分别 15%、16%、17%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。重卡

3、行业有望复苏。重卡行业有望复苏。在国五促销透支了国六的消费、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 19 个月同比下滑，但8 月以来同比降幅已经收窄至 10%左右，预计未来有望继续收窄；中长期看，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据柴油货车污染治理攻坚行动方案，全国到 2025 年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%，叠加出口有望保持高位，我们测算 25年重卡销量有望达到 111 万辆，23-25 年复合增速19.6%。集团是重卡龙头，公司是集团重卡核心资产，市占率有望提升集团是重卡龙头，公司是集团重

4、卡核心资产，市占率有望提升。集团口径 22年前三季度累计重卡销售 12.6 万辆，同比-48.2%，但下滑幅度明显小于行业（-57.5%），前三季度集团市占率达 24%，较去年同期提升 4.4pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，10 月集团口径下重卡出口单月过万，前十月重卡出口已达 7.6万辆，同比增长 54%，出口量连续 17年保持国内第一。而公司是集团重卡核心资产，公司重卡销量占集团 70%左右，将极大受益于集团重卡的快速发展，市占率有望持续提升。盈利能力有望恢复盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22 年前三季度盈利能力继续下降系受行业影响，公

5、司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国五促销已于21 年 7月结束，叠加高端产品黄河 X7 于 22年 6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将有所恢复。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司 EPS分别为 0.46元、0.92元、1.41 元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的领先地位，给予公司 2023年 20倍 PE，对应目标价 18.4元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。指标指标/年度年度

6、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）56099.17 30160.08 39139.10 50769.19 增长率-6.40%-46.24%29.77%29.71%归属母公司净利润（百万元）1037.90 539.34 1085.57 1654.17 增长率-44.79%-48.04%101.28%52.38%每股收益EPS（元）0.88 0.46 0.92 1.41 净资产收益率 ROE 11.14%5.57%10.18%13.65%PE 16 30 15 10 PB 1.10 1.05 0.96 0.84 数据来源：Wind，西南证券 -41%-31%-20