天虹股份-蓄力成长静待反转-221205（17页）.pdf

1、 天虹股份(002419)/一般零售/公司深度研究报告/2022.12.05 请阅读最后一页的重要声明！蓄力成长，静待反转 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-12-02 收盘价(元)5.80 流通股本(亿股)11.69 每股净资产(元)3.45 总股本(亿股)11.69 最近 12 月市场表现 分析师分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 公司公司稳居国内百货行业龙头地位稳居国内百货行业龙头地位，门店数量稳步扩张，门店数量稳步扩张

2、：公司拥有“天虹”、“君尚”、“spce”三大品牌，覆盖购百可选与超市必选渠道，截至 22Q3，公司已进驻 8 省/市的 35 个城市，全国化布局领先同行。公司共经营购百 103 家，超市 124 家，近年来门店数量稳步扩张，稳居零售行业龙头地位。2011-2019年公司业绩稳中有增，营收/归母净利润 CAGR 为 5.1%/5.2%。2020-2021 年受疫情及新租赁准则影响，盈利能力短期承压。数字化赋能经营管理，线上业务打开第二增长曲线：数字化赋能经营管理，线上业务打开第二增长曲线：公司目前的数字化平台已实现了从会员管理、营销、服务、销售到中后台的供应链和品类管理全流程的覆盖，经营管理效

3、率逐步提升。同时为应对电商的冲击以及疫情下线下客流的下滑，公司近年来持续发力超市、专柜到家业务。2021 年公司线上商品销售及数字化服务收入 GMV 超 51 亿元，17-21 年 CAGR39.2%。“场场”、“货货”持续优化，提升消费者购物体持续优化，提升消费者购物体验：验：近年来公司加力大店打造，持续推进百货向购物中心化转型以及向社区生活中心转型，提升门店的聚客引流能力，2017-2021 年公司购百单店平均面积提升 29.6%，体验式业态高速增长，餐饮娱乐类收入占比从 2.7%提升至 9.7%左右。购百方面，公司积极引进优质首店和趋势性品类，持续更新迭代门店内容。超市方面，加强战略核心

4、商品群的打造。22H1 地标生鲜/自有品牌/3R 商品销售额同比增长60%/5.3%/60%。安全边际充足，静待安全边际充足，静待弹性释放弹性释放：近期全国各地落实疫情防控二十条，优化防控措施，逐步恢复社会流动性，对线下客流较为依赖的购百业态有望回暖。同时由于新租赁准则下租赁费用会呈现前高后低的态势，2021 年是实施首年，对公司表观利润有较大影响，后续利润有望逐步释放。另外公司自有物业面积61.35 万平方米，货币资金及交易性金融资产合计 78.08 亿，账上资金充足，安全边际稳固。公司近年来分红率 50%左右，投资价值凸显。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是购百、商超业态为主的

5、传统零售龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展带来第二增长曲线，竞争能力不断提升。伴随线下消费场景恢复，超市、购百等业态盈利能力有望修复，同时公司现金流健康、货币资金充足、历年分红率较高，具有较强安全边际。我们预测 2022-2024 年归母净利润为 1.7/2.5/3.0 亿元，对应 EPS 为 0.15/0.22/0.25 元，当前股价对应 PE 分别为 39.9/26.6/23.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行，消费复苏进程放慢的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的

6、风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E-28%-14%1%15%30%44%天虹股份沪深300天虹股份(002419)/一般零售/公司深度研究报告/2022.12.05 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 营业总收入(百万元)11800 12268 12887 14004 14802 收入增长率（%）-39.15 3.97 5.04 8.67 5.70 归母净利润（百万元）253 232 170 254 295 净利润增长率（%）-70.51-8.41-26