风电叶片行业深度研究：龙头集中度将提升碳梁需求在2024年加速-221204（21页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金新能源发电设备指数 1655 沪深 300 指数 3871 上证指数 3156 深证成指 11220 中小板综指 11992 5.风电招标维持高景气，海风玩家风电招标维持高景气，海风玩家增多增多-风电风电 9 月月报，月月报，2022.10.10 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 胡竞楠胡竞楠 联系人联系人 龙头集中度将提升，碳梁需求在龙头集中度将提升，碳梁需求在 2 2024024 年加速年加速 -风电叶片行业深度研

2、究风电叶片行业深度研究 行业观点行业观点 国内风电装机开启长周期景气。国内风电装机开启长周期景气。随着 2021 年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。我们预计 2022-2025 年国内风电装机分别为 50/80/88/100GW，2023-2025 年装机增速分别为 60%/10%/14%。预计未来整机厂将更多采取“自产预计未来整机厂将更多采取“自产+外包”相结合的形式，长期看，整机厂外包”相结合的形式，长期看，整机厂叶片叶片自产比例自产比例预计呈下降趋势。预计呈下降趋势。整机厂自建叶片的优点主要有：1）在行业高景气阶段，保障叶片供应；2）垂直一体

3、化下可降低其成本；3）建厂可帮助整机企业拿到风资源。而整机厂外包叶片的优点主要有：1）应对行业风险更灵活；2）缩短新型产品推出上市时间。叠加目前风电产业链已成熟，我们预计未来整机厂将更多采取“自产+外包”相结合的形式，长期看，整机厂自产叶片产能占比预计会呈下降趋势。龙头集中度将提升，行业盈利已至低点龙头集中度将提升，行业盈利已至低点，2023 年拐点向上趋势明确年拐点向上趋势明确。中材科技与时代新材是国内风机叶片的主要供应商，2016-2020 年两家市占率长期维持在 40%-45%。2020 年受行业抢装影响，风机吊装规模的大幅上涨带动叶片市场规模快速扩张。据 CWEA 统计，2021/20

4、20 年风电新增吊装分别为 56/54GW，较 2019 年的 27GW 有明显提升。叠加 2021 年原材料价格大幅上涨，叶片厂放弃部分盈利较低订单，20-21 年中材科技和时代新材市占率阶段性下滑，为 40%/35%。我们预计未来随着风电进入平价时代，叠加叶片大型化，行业头部厂商集中度将回升。2021 年由于原材料价格上涨，行业毛利率出现较大回落。目前行业盈利能力已降至最低点，预计随上游原材料价格下降，叶片盈利能力将迎拐点。预计未来叶片行业稳态毛利率为 15%-20%。预计预计 2024 年起我国风电行业碳纤维用量将年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长。迎快速增长。叶片随风机大型化而长度

5、变长，若仍使用玻纤，会带来载荷过大、叶片过重等问题。碳纤维低密度、高强度，若在叶片使用碳梁，可实现风机轻量化、提高发电效率、降低建设成本及后期维护成本、增长寿命，从而降低风电建设全生命周期成本。据美国 Sandia 国家实验室研究预测，10 MW 以上机型将 100%使用碳纤维主梁。1）对于我国陆风机组而言，受制于陆运限制，预计在“十四五”期间内，陆风机组单机容量较难突破 10MW。且目前陆风机组在低中标价驱动下，全生命周期成本已降至较低水平。我们预计陆风中短期内不会大规模应用碳纤维；2）由于海运不存在交通限制，预计未来随技术进步，海风机组将持续大型化。在大兆瓦背景下，出于对叶片长度、叶片强度

6、、机组重量、后期维修成本等因素综合考虑，预计碳梁在海风叶片应用中占比将提升。预计 2024 年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长。投资建议投资建议 推荐叶片龙头中材科技，建议关注叶片龙二时代新材，以及碳纤维相关标的光威复材、吉林化纤、吉林碳谷。风险提示风险提示 原材料价格波动风险，因海上风电政策导致产业投资放缓的风险 1589191622432570289632233550211206220306220606220906国金行业 沪深300 新能源发电设备行业研究 买入 (维持评级)行业深度研究行业深度研究 2022 年年 12 月月 04 日日 新能源与电力设备组新能源与电力设备组 证券研