天顺风能-公司深度：将飞翼伏以待东风-221202（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天顺风能（002531.SZ）公司深度 将飞翼伏，以待东风 2022 年 12 月 02 日 公司是风电装备制造龙头企业。公司自 2005 年在苏州成立以来，经历了起步生存期（2005 年至 2010 年，登陆资本市场）、调整探索期（2011 年至 2015年，关联多元化）、转型升级期（2016 年至 2020 年，流程体系化）三个阶段，并已进入快速发展期（2021 年至 2025 年，数字化运营），现已成长为全球最具规模的风塔、叶片装备制造龙头企业之一；同时新能源资源开发业务高速增长，逐步实现新能源装备制造、零碳实

2、业发展这两大主营业务双轮驱动。越山关：陆塔龙头地位巩固，预期量利修复。1）招标量高增为需求增长托底，风光大基地、分散式风电等规划打开行业向上空间；2）规模/布局、资金等行业竞争要素清晰，格局趋于稳定；3）公司产能规模领先、有序扩张、布局合理，截至 22H1，公司塔筒产能合计约 90 万吨，总体产能规模行业领先；并且公司位于各地的风塔生产基地均为所在区域规模最大、生产效率最高的专业制造工厂之一，已形成较强的规模优势及对客户、供应商较高的议价能力。目前公司在荆门、乾安、北海等地积极扩产，未来将配合零碳产业群在东北、西北、华东、华中、华南等地进行布局，进一步实现产业链联动。跨海平：海风+海外布局初现

3、峥嵘。1）海风：长期可开发资源量充足且趋势清晰，中期各地区新增规划量充足；短期平价进度超预期，有望开启景气新周期;海外主要地区风电装机目标出现上调，海风高成长性全球共振；2）管桩：海风带来高价值量，竞争要素清晰，能够在重点地区积极获取码头资源并落地产能，有望获取更大竞争优势；3）公司海风+海外布局逐渐清晰，江苏射阳+德国产能建设持续推进，23 年起有望贡献业绩增量，新一轮“两海”布局聚焦江苏、广东/广西及福建，后续有望逐步落地。谋长远：制造+零碳双轮驱动，激励+GDR 助力腾飞。1）叶片与塔筒业务有一定一致性，大叶片产能积极扩张有望实现市占率提升；2）平价电站为优质资产，有利于增厚公司利润和现

4、金流，并以风电站为纽带与下游主机及业主形成更紧密的战略合作关系，巩固并进一步提升制造端市场占有率；3）GDR 和二期员工持股落地，为主业中长期布局夯实基础。投资建议：预计公司 2022-2024 年实现营收依次为 66.63/150.80/208.34亿元，实现归母净利润依次为 7.11/17.32/26.19 亿元；对应 2022 年 12 月 1 日收盘价 14.73 元，2022-2023 年 PE 依次为 37/15 倍。选择海力风电、大金重工、泰胜风能、天能重工作为公司估值参考的可比公司，2022-2023 年可比公司平均 PE 依次为 32/16 倍。公司陆塔主业龙头地位稳固，海工

5、和海外布局逐步落地，“制造+零碳“双轮驱动模式渐成，维持”推荐“评级。风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，新增产能建设进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8172 6663 15080 20834 增长率（%）0.9-18.5 126.3 38.2 归属母公司股东净利润（百万元）1310 711 1732 2619 增长率（%）24.8-45.7 143.6 51.2 每股收益（元）0.73 0.39 0.96 1.45 PE 20 37 15 10 PB 3.4 3.2 2.7 2.1 资料来源：Wind，民生证

6、券研究院预测；（注：股价为 2022 年 12 月 1 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：14.73 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 王一如 执业证书：S0100121110008 电话：021-60876734 邮箱： 相关研究 1.天顺风能（002531.SZ）2022 年三季报点评：谋定后动，立足长远-2022/10/29 2.天顺风能（002531.SZ）2022 半年报业绩点评：符合预期，静待起量-2022/08/20 3.天顺风能（002531.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：二季度业绩环比大幅改