卓易信息-深度研究报告：国内稀缺的X86固件龙头开启新成长曲线-221204（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 基础软件及管理办公软件基础软件及管理办公软件 2022 年年 12 月月 04 日日 卓易信息（688258）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）国内稀缺的国内稀缺的 X86 固件龙头，开启新成长曲线固件龙头，开启新成长曲线 目标价：目标价：60.9 元元 当前价：当前价：45.05 元元 产品属性限制了产品属性限制了 BIOS 固件规模，全球市场被固件规模，全球市场被 AMI、Phoenix、Insyde 垄断。垄

2、断。相对较低的价值量与耐用性限制了 BIOS 固件规模，而且 BIOS 对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商低投入意愿使 BIOS 固件代际升级周期相对较长，使得行业不容易出现新的搅局者。截止 2021 年全球 PC BIOS 市场规模 50 亿元左右，近十年没有太多增长，服务器固件规模在 30-40 亿元，2012-2021 年服务器 CAGR 在 5%，使得固件增速也相对平稳。国际市场上，目前全球主流的 X86 架构 BIOS 固件产品和技术长期垄断在美国的 AMI、Phoenix、中国台湾的 Insyde 三家公司手中。服务器服务器/PC 组件国产化率将提高，叠加国产服务器、组

3、件国产化率将提高，叠加国产服务器、PC（信创、东数西算）放（信创、东数西算）放量周期，国内固件厂商面临历史性机遇。量周期，国内固件厂商面临历史性机遇。国内市场固件总体规模在二十亿左右，在服务器/PC 组件国产化率提升的大背景下，信创带来 PC、服务器放量，东数西算进一步扩张了需求，预计将带来国产固件机遇。根据华经产业研究院数据，从已披露的规划上看，东数西算部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现 100%以上的机架数量增长。公司是国内稀缺的公司是国内稀缺的 X86 固件龙头，效率提升业务扩张构建成长新曲线。固件龙头，效率提升业务扩张构建成长新曲线。公司是全球四家之一的 X86 架构 CPU 固

4、件独立供应商，同时具备开发 ARM、MIPS、Alpha 等 CPU 架构用 BIOS 产品能力，能够满足国产、自主、可控关键环节的需要。公司固件业务主要面向国内整机厂商销售产品，固件业务中授权费用比例预计将持续提升，从而推动毛利率提升，而且授权提升不需要大量的费用，预期利润率也将不断改善。公司 2007 年开始与长城、华为、曙光、兆芯等国内头部芯片厂商合作，多架构适配能力叠加国产 PC、服务器、IOT 产品放量预计将带来公司业务高成长。投资建议投资建议：我们预计公司我们预计公司 20222024 年营业收入分别为年营业收入分别为 2.65/3.86/5.47 亿元，亿元，同比增长同比增长 1

5、1.9%、46.0%、41.7%；归母净利润分别为；归母净利润分别为 0.47/0.76/1.21 亿元，同亿元，同比增长比增长 10.5%/63.2%/58.8%。我们选取信创龙头中国软件、拓维信息，以及政务信息化龙头南威软件作为可比公司，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司 2023 年 70 倍 PE，目标价 60.90 元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：无法继续获得英特尔授权；下游信创服务器、PC 出货不及预期；行业竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)237 265 386 547 同比增速(%)19

6、.2%11.9%46.0%41.7%归母净利润(百万)42 47 76 121 同比增速(%)-27.4%10.5%63.2%58.8%每股盈利(元)0.48 0.54 0.87 1.39 市盈率(倍)93 84 52 32 市净率(倍)4.4 4.1 3.8 3.4 资料来源：卓易信息公告，华创证券预测 证券分析师：魏宗证券分析师：魏宗 邮箱： 执业编号：S0360522100001 证券分析师：邓怡证券分析师：邓怡 邮箱： 执业编号：S0360522070001 联系人：戴晨联系人：戴晨 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)8,695.66 已上市流通股(万股)4,345.39