赛力斯-自持新能源技术+牵手华为打造全新模式-221202（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127）自持新能源技术自持新能源技术+牵手华为牵手华为，打造全新模式打造全新模式 2022 年年 12 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)48.86 一年最低/最高价 32.70/90.50 市净率(倍)5.90 流通 A 股市值(百万元)5

2、0,459.10 总市值(百万元)73,156.97 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.28 资产负债率(%,LF)74.20 总股本(百万股)1,497.28 流通 A 股(百万股)1,032.73 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）16,718 35,429 79,285 134,201 同比 17%112%124%69%归属母公司净利润（百万元）-1,824-3,621-1,951 1,001 同比-6%-99%46%151%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-1.2

3、2-2.42-1.30 0.67 P/E（现价&最新股本摊薄）-73.06 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 综合型汽车制造企业，股权结构稳定综合型汽车制造企业，股权结构稳定。赛力斯为集汽车整车、发动机、汽车零部件的自主研发、制造、销售及服务于一体的综合型企业。股权结构稳定，2020 年与东风汽车集团深化战略合作，构建“联盟抱团协同”。受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长受益新能源车销量持续攀升，公司营收回归高增长。2016 至今公司积极布局新能源汽车研发生产，自研+合作推动新能源车型不断放

4、量。2022 年前三季度新能源车销量达 9.1 万辆，助力公司财务情况改善。公司研发实力强劲，公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚新能源技术储备深厚。公司持续投入新能源汽车领域研发，形成系统性研发能力。已建立全球化的新能源汽车研发机构，充分利用国际、国内创新中心的地域优势，整合先进技术资源，形成了系统的研发能力。培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台 DE-i 及增程零部件等。公司整车制造经验丰富，公司整车制造经验丰富，生产制造能力突出生产制造能力突出。公司拥有纯电动乘用车生产资质，问界品牌目前主要在赛力斯智慧工厂生产，截至 2022 年产能达 30 万辆。赛力斯智慧工厂是

5、依据工业 4.0 标准及工业互联网要求打造的智能工厂，以实时在线的响应方式快速精准地进行规模化定制生产，关键工序 100%自动化，执行严格的品控标准，以高水平智能制造实力为高质量交付赋能。智选模式深度合作华为，打造智能新品牌智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界。问界。2019 年赛力斯与华为联合业务合作，合作推出智能电动汽车产品。2021 年公司与华为共同发布高端智慧汽车品牌 AITO。截至 2022 年 10 月，问界已发布三款车型，车型智能座舱&动力性能突出，销量持续创新高。问界品牌问界品牌渠道铺设广渠道铺设广泛，营销策略完善泛，营销策略完善。截至 11 月 28 日，问界在 220

6、个城市拥有销售门店1168 家。渠道覆盖广、扩张速度快，消费者触达面广阔。同时携手华为进行营销推广，手段多元有效。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为354.29/792.85/1,342.01 亿元，同比+111.92%/+123.79%/+69.26%；归属母公司净利润为-36.21/-19.51/10.01 亿元，对应 PS 为 2.0/0.9/0.5 倍（按照2022 年 12 月 1 日收盘价计算,下同）。我们选取主营业务均为新能源车的造车新势力作为可比公司，可比公司 2022 年/2023 年/2024 年平均 PS为 2.9/1