众安在线-投资价值分析报告：“保险 科技”双重基因成就流量平台首选合作伙伴-221204（44页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 43 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 “保险保险+科技科技”双重基因，成”双重基因，成就就流量流量平台首选合作伙伴平台首选合作伙伴 众安在线（06060.HK）投资价值分析报告2022.12.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银行金融业分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银行

2、金融业分析师 S1010519070001 融入场景是互联网保险发展必然趋势，渠道将长期主导行业发展，保险公司必须融入场景是互联网保险发展必然趋势，渠道将长期主导行业发展，保险公司必须拥抱场景。缺乏自有场景和流量，无法形成业务闭环，曾经是投资者对众安商业拥抱场景。缺乏自有场景和流量，无法形成业务闭环，曾经是投资者对众安商业模式最大担忧。但这一担忧有望逐步消除：模式最大担忧。但这一担忧有望逐步消除：1）流量平台更多选择轻资产商业模式，）流量平台更多选择轻资产商业模式，保险更多作为变现工具，为产品提供方融入场景提供机遇。保险更多作为变现工具，为产品提供方融入场景提供机遇。2）强监管重塑产业价）强监

3、管重塑产业价值链，为产品提供方预留合理利润空间，也提供了更健康的竞争格局。值链，为产品提供方预留合理利润空间，也提供了更健康的竞争格局。3）众安凭）众安凭借“保险借“保险+科技”双重基因，成为平台保险变现的首选合作伙伴。科技”双重基因，成为平台保险变现的首选合作伙伴。4）众安借助公）众安借助公域流量的自营新模式已经成熟，域流量的自营新模式已经成熟，2022H1 自营渠道保费占比升至自营渠道保费占比升至 22%，渠道谈判，渠道谈判能力得到巩固。“小赛道，大公司”，众安保险有望在互联网非车险赛道成就规模能力得到巩固。“小赛道，大公司”，众安保险有望在互联网非车险赛道成就规模壁垒，壁垒，2022H1

4、 综合成本率下降至综合成本率下降至 99.2%，费用率降至，费用率降至 43.0%，未来有望实现可，未来有望实现可持续的承保盈利。持续的承保盈利。基于上述考虑，给基于上述考虑，给予予公司公司 2023 年年 2.5xPB，目标价，目标价 29.2 元，元，首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。兼具“保险兼具“保险+科技”双重基因的公司。科技”双重基因的公司。众安在线是中国首家互联网保险公司，蚂蚁集团、腾讯控股和中国平安均为公司创始股东，兼具“保险+科技”基因。公司拥有复合背景的年轻（大多年龄 45 岁以下）管理团队。公司收入来自保险、科技、银行和其他四个分部，其中财险业务是核

5、心。2022H1 保费收入和份额位居互联网产险市场第二。上市后于 2020 年首次盈利，2021 年承保利润转正。保险：主赛道有空间，新品种有潜力。保险：主赛道有空间，新品种有潜力。众安保险依托互联网财险牌照，布局健康、数字生活、消费金融和汽车四大生态。2022H1 四大生态分别贡献总保费的41%、36%、17%和 5%。健康和数字生活是保险核心板块。健康健康：长期看长期看受益于严监管。受益于严监管。互联网健康险行业规模近 800 亿元，严监管加剧马太效应。众安健康险主打爆款策略，从单一保障产品走向“保险保障+增值医疗服务”一站式健康管理服务，加固护城河。由于客群年轻，赔付率 2022H1 为

6、 50.3%，低于行业；自营渠道占比 2022H1 升至 22%，渠道费占净保费率降至 14.1%，是承保盈利的主要原因。数字生活数字生活：产品创新和拓宽服务场景支撑稳健增：产品创新和拓宽服务场景支撑稳健增长。长。数字生活生态由原生活消费生态、航旅生态合并而成。退运险是生活消费类主力产品，服务场景拓宽至直播电商。航旅业务受局部疫情负面影响。公司不断丰富产品矩阵，宠物险有望创造更大增量。消费金融：聚焦头部平台，强化风控，有望穿越周期。消费金融：聚焦头部平台，强化风控，有望穿越周期。以信用保证、保证保险为主，通过联合持牌金融机构，为合作平台用户提供有增信的消费金融产品。2018 年以来公司聚焦头部