密尔克卫-化工供应链物流龙头内外兼修打开巨大成长空间-221130（57页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 11 月 30 日 个股投资评级 密尔克卫密尔克卫（606037133713.SH.SH）：推荐推荐|维持维持 化工化工供应链供应链物流龙头物流龙头，内外兼修内外兼修打开巨大成长空间打开巨大成长空间 公司基本情况 核心观点：核心观点：化工供应链物流龙头，成长逻辑持续验证化工供应链物流龙头，成长逻辑持续验证。密尔克卫化工供应链服务股份有限公司是中国民营化工供应链主板上市第一股,主要业务包括提供全球范围内危险品普通货物海运、空运、铁路运输一站式综合物流服务和化工品交易服务。2020 年度、2

2、021 年度及 2022 年 1-6 月，公司营业收入分别同比增长 41.68%、152.26%及 81.08%，在大力发展已有业务的基础上，公司不断开拓如液化船和集装罐、进口分拨、智慧城市安全功能前置仓、OEM 和复配等新业务，为公司业务量开拓了新的增长点。20172021 年公司营收、净利润 CAGR 分别达 60.9%、50.7%，长期成长逻辑持续得到验证。化工物流行业化工物流行业市场空间广阔，格局分散市场空间广阔，格局分散。中国是全球最大的化学品市场。从世界范围来看，2019 年世界化学品的销售额约为 4 万亿美元（约合 27 万亿元人民币），其中中国化学品销售额占全球的 41%。中国

3、化工物流市场规模自 2015 年来复合增速达 11.7%，并将在未来五年保持 5%以上的增速持续增长。得益于产业分工进一步细化的趋势，我国第三方化工物流市场空间将逐步扩大。根据中物联危化品物流分会预测，2021 年末全国化工物流市场规模超 2 万亿元，第三方化工物流市场占有率将提升至 40%，以此推算国内第三方化工物流市场规模达 8,000 亿元。然而，相较于美国第三方化工物流 58%渗透率、日本80%渗透率，我国第三方化工物流渗透率仍有较大提升空间。从资本支出的角度来看，近 10 年中国几乎为全球化工产业投资的一半，且仍保持强劲增长态势。内生外延并举，线上线下协同打造“超级化工亚马逊”内生外

4、延并举，线上线下协同打造“超级化工亚马逊”。由于市场监管强、审批制度严、安全风险大、投资门槛高、技术要求高等原因，危化品行业仓储资源稀缺,供给一直跟不上市场需求。公司掌握稀缺的仓储资源，公司在国内具有多个物流集群，打造了线上平台及线下一站式综合物流服务能力，具有较强的物流履约能力。公司以内生发展+外延并购为主要路径，并且形成了并购和内生协同发展的良性循环。2019 年内生板块增速达 29.64%,2021 年内生板块增速达 32.81%。内生板块增速较快，这意味着公司依靠原先的资产，提升其产能利用率、提升量价亦取得较高收入与利润增长。同时，公司以强大 IT 技术助力最新收盘价（元）108.20

5、 总股本/流通股本（亿股）1.64/1.63 总市值/流通市值（亿元）188/186 52 周内最高/最低价 153.86/101.75 资产负债率(%)55.7%市盈率 42.80 第一大股东 陈银河 持股比例(%)25.9%股价趋势图 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号：S1340521070001 Email： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%密尔克卫沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 化工企业建设自营直销电商平台，以此实现全网数字营销，设立垂直细分平台灵元素，以满足长尾人群需求。2019 年-202

6、1 年公司将业务聚焦于化工品交易，其毛利率呈现上升趋势，由 2019 年的 4.33%到 2021 年的 4.38%，该业务毛利率占总业务毛利率的比重日益上升。对标海外龙头公司，密尔克卫成长空间巨大对标海外龙头公司，密尔克卫成长空间巨大。参照国外化学品分销龙头 Brenntag，在世界范围内，第三方化学品分销市场的收入为2710 亿欧元,Brenntag 作为龙头企业市占率低于 5%，在亚太地区，总市场收入为 1280 亿欧元，Brenntag 的市占率仅为 1.2%，整体亚太市场占有率较低，行业内前四大公司的总计市占率为 3.9%，市场分布最为分散，集中度最低。多层次的有机增长以及潜在潜力长