孚能科技-三元软包动力电池龙头走出至暗时刻步入收获期-221130（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 孚能科技孚能科技(688567)(688567)电池电池/电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-11-30 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/11/30 6 个月目标价（元）37.96 收盘价（元）26.75 12 个月股价区间（元）17.2039.10 总市值（百万元）32,385.41 总股本（百万股）1,211 A 股（百万股）1,211 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股

2、）13 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 6%-20%-28%相对收益-3%-15%-7%Table_Report 相关报告 孚能科技（688567）：IRA 法案影响有限，软包叠片工艺技术成熟，结构创新水到渠成-20220919 储能经济性诉求驱动，钠离子电池开启量产之旅-20220829 Table_Author 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 研究助理：胡易琛研究助理：胡易琛 执业证书编号：S0550121110031 010-58034555

3、 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 三元软包动力电池龙头走出至暗时刻，步入收获期三元软包动力电池龙头走出至暗时刻，步入收获期 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 核心客户核心客户汽车发明者梅赛德斯汽车发明者梅赛德斯-奔驰重新启程，电动化奔驰重新启程，电动化转型加速转型加速。全球汽车电动化大势所趋，梅赛德斯-奔驰电动化转型加速，2021 年“电动为先”升级“全面电动”，目标 2025 年电动化率达 50%。产品矩阵逐渐丰富，纯电架构车型 EQS、EQE 及 SUV 版悉数登场，据 Marklines 统计，EQS 销量在 S 级轿车中占比约 25%，彰显产品竞争力，

4、产线灵活也为电动化升级提供供给弹性。宏观压力背景下推出“聚焦豪华”战略，高端豪华和核心豪华系列电动车型将加快上市进程。一百三十年造车功底，铸就强大品牌力，客户忠诚度较高，贡献主要电动车型销量。引领豪华电动汽车领域可期，我们预计 2022-2024 年纯电车型销量为 10.3/18.4/40.1 万辆。软包软包电池电池作为作为动力电池主流技术路线之一动力电池主流技术路线之一，市占率空间广阔，市占率空间广阔。软包电池性能优异，具备高能量密度及低内阻等优点，契合动力电池对快充与续航要求，欧美主流车企对软包电池相对更加青睐。半固态/固态锂离子电池将在软包电池中率先商用，软包电池市场份额未来有望迎来提升

5、。中期订单驱动中期订单驱动公司公司营收增长，远期向固态电池无缝升级营收增长，远期向固态电池无缝升级。重要客户主力车型陆续上市，公司步入收获期。公司订单饱满，根据定增回复函，公司预计 2022-2024 年订单分别为 14.18/28.47/40.11 GWh，为产能消化提供良好基础。公司定价机制改善，国内客户售价综合考虑成本、海外主要客户实行金属价格联动；预计公司 2022-2024 年动力电池出货12.3/24/34 GWh，营收规模持续大幅增长、产能利用率维持高位、良率提升至预期水平，规模效应初显，盈利能力向好发展。固态电池作为锂电池终极形态，公司坚守软包体系，从液态向半固态/全固态无缝升

6、级。盈利预测：盈利预测：我们认为公司至暗时刻已经过去，即将迎来收获期。考虑到碳酸锂价格持续维持高位，小幅下修公司 2022-2024 年归母净利润分别至 0.04/13.53/23.18 亿元，同比增长/30511.81%/71.25%，EPS 为0/1.12/1.91 元，对应 PE 分别为 7325/24/14 倍。给予公司 2023 年 30 倍PE，目标价 37.96 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游客户销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 202