洪九果品-“端到端”果品供应链龙头四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋-221201（31页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洪九果品洪九果品（06689）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 12 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 必需性消费/农业产品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 70 港元 目标目标价格价格 81.31 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)467.37 港股总市值(百万港元)32,715.82 每股净资产(港元)13.59 资产负债率(%)34.56 一年内最高/最低(港元)88.85/30.05 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势“端到端”果品供应链龙头，四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋“端到端”果品供应链龙头，四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋 我国水果产业链处发展初期，价值链复杂冗长多层加价，标准化程度低，我国水果产业链处发展初期，价值链复杂冗长多层加价，标准化程度低，洪九果品从事的果品供应链直击零售商痛点，具有较高进入壁垒。洪九果品从事的果品供应链直击零售商痛点，具有较高进入壁垒。从水果产业链的价值分布情况看，由于鲜果易腐烂易损耗、种植空间分散跨区域整合难度较大、我国冷链覆盖率及数字化程度较低等因素，国内传统鲜果产业链呈现体系重，格局

3、分散，程序复杂冗长多层加价等特征，标准化程度较低。而果品供应链业务通过端到端一体化，直击零售商痛点，实现流通环节的纵向延伸覆盖，整合产业链上下游各环节，具有较高进入壁垒，成熟后有利于形成果品渠道品牌。受益健康膳食意识提升受益健康膳食意识提升+果品摄入多果品摄入多元化，鲜果分销行业稳健增长，进口元化，鲜果分销行业稳健增长，进口水果消费规模水果消费规模 2025 年有望至年有望至 814 亿元。亿元。2020 年人均鲜瓜果消费量为 51.3 千克，较中国居民膳食指南指引仍有 1.4-2.5 倍差距，人均水果摄入量较美国、日本等成熟市场具有 2.1、1.4 倍提升空间，随着国民生活水平提升及果品膳食

4、习惯养成，居民购买水果更加关注成分，有望驱动高品质、高客单价的水果消费占比提升。当前国内鲜果分销整体市场规模逾万亿元，其中我们测算进口水果市场约 1600 亿元，有望以 16.3%的复合增速持续增长，至 2025 年市场规模将达 4108 亿元，市场空间广阔。公司为国内果品供应链龙头，业绩呈现高成长性，品牌化经营凸显。公司为国内果品供应链龙头，业绩呈现高成长性，品牌化经营凸显。2021年公司实现主营业务收入 102.8 亿元，18-21 年复合增速 103.2%，22H1 营收达 76.1 亿元/同增 32.1%；2021 年实现经调后净利 10.9 亿元，18-21 年复合增速 104.7%

5、，22H1 经调净利润 8.6 亿元/同增 42.1%，业绩表现较强成长性。从品牌战略看，公司专注于高端进口水果及高质量水果品类运营，分级源头选品打造品质品牌，全渠道辐射加强品牌溢价，已在 14 个主要水果品类中成功打造了 18 个品牌，2021 年品牌水果营收贡献达 73.3%，显著领先行业。从品类战略看，榴莲、车厘子、火龙果等六大核心单品为拳头业务，渗透率具较大提升空间，多品类矩阵打开长期成长潜力。四大核心优势成就鲜果品牌化先锋，引领行业整合升级。四大核心优势成就鲜果品牌化先锋，引领行业整合升级。我们认为，洪九果品的核心竞争优势在于 1）稳定高品质的源头选品能力：公司深入原产地直采，21H

6、1 直采比例达 87.6%，近 400 人采购团队深度链接果农，较强议价能力奠定成本优势。2）端到端一体化整合供应链能力：从设备端看，公司在全国拥有 16 个水果加工厂及 60 个分拣中心，高自动化加工厂无缝连接当地果农加工打标，稳定高品质加工生产线为产品标准化奠基，同时公司自研的洪九星桥大数据系统赋能供应链提效，存货周转天数维持 5-7天较高水平。3）国内全渠道的网络辐射能力：公司已覆盖全国 300 个城市，在下游销售端搭建了多层级、全方位的销售网络，高效触达各类型客户，各销售渠道客户数量稳健增长，留存率逐年提升。4）多品类雁群式风险平衡能力：公司通过拓展多品类的采购以及全渠道的下游铺设，平