确成股份深度报告：传奇与创新品类双轮驱动2023年产品确定性高-20221130（20页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1111 月月 3030 日日 恺英网络恺英网络(002517.SZ)(002517.SZ)报告类型报告类型 传奇与创新品类双轮驱动，传奇与创新品类双轮驱动，2 2023023 年年产品产品确定性高确定性高 证券研究报告证券研究报告 游戏游戏 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 10.210.2 元元 股价股价 (2022(2022-1111-29)29)6.976.97 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)15,003.05 流通市值流通市

2、值(百万元百万元)13,290.20 总股本总股本(百万股百万股)2,152.52 流通股本流通股本(百万股百万股)1,906.77 1212 个月价格区间个月价格区间 3.96/8.16 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.6-5.7 58.7 绝对收益绝对收益 22.3-11.5 38.0 焦娟焦娟 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 相关报告相关报告 治理结构改善，聚焦游戏主业，实现困境反转治理结构改善，聚焦游戏主业，实现困境反转+逆势增长。逆势增长。公司是国内头部传奇奇迹厂商，

3、代表产品蓝月传奇 全民奇迹等，自 2019 年一系列诉讼事件后持续改善内部治理，现有管理团队专业稳健，董事长金锋已成为第一大股东。2020 年公司确立“聚焦游戏主业”的核心战略，围绕研发-发行-投资+IP 三大主营业务板块发力，收入及利润明显复苏。2022 年前三季度营收同比增长 71.23%，归母净利润同比增长 82.21%。传奇传奇/奇迹仍为基本盘，研发提质、发行增效，保持头部竞争力。奇迹仍为基本盘，研发提质、发行增效，保持头部竞争力。公司传奇/奇迹产品产能稳定，年均推出 1-2 款成功的传奇/奇迹产品。研发端，子公司盛和网络是月流水过亿的蓝月传奇页/手游研发商，已建立成熟高效的传奇研发框

4、架；发行端，与贪玩游戏等传奇买量厂商合作密切，是“港台明星代言+密集投放广告”打法的开创者。同时，传奇版权厘清+私服整治，传奇市场向头部产品集中，公司作为头部研发商有望持续受益。新品类新品类/新赛道突破见效，新品储备逐步落地，有望成为第二曲线。新赛道突破见效，新品储备逐步落地，有望成为第二曲线。除传奇/奇迹外，公司通过自研与代理积极拓展二次元等年轻化赛道已见成效。2021-2022 年成功推出刀剑神域黑衣剑士：王牌 魔神英雄传 高能手办团 新倚天屠龙记等；2023 年山海浮梦录 仙剑奇侠传 西行纪 妖怪正传 2等有望逐步落地海内外市场；同时已储备盗墓 IP、斗罗IP、封神 IP 等头部 IP，

5、改编后有望成为头部产品推动业绩增长。投资建议：投资建议：预计公司 2022、2023、2024 年营收同比增长 54%、29%、24%；归母净利润同比增长 93%、31%、26%；每股收益分别为 0.51、0.68、0.85元；采用 PE 估值法，给予 2023 年 15 倍 PE，对应目标价 10.2 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：风险提示：新品上线表现不达预期，行业竞争加剧，监管政策趋严风险。(百万元百万元)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营收入主营收入 1,543.2 2,375.3 3,650

6、.6 4,693.6 5,830.8 净利润净利润 177.9 576.7 1,108.3 1,454.8 1,834.0 每股收益每股收益(元元)0.08 0.27 0.51 0.68 0.85 每股净资产每股净资产(元元)1.34 1.58 2.50 3.18 4.03 盈利和估值盈利和估值 220A220A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 市盈率市盈率(倍倍)84.2 26.0 13.5 10.3 8.2 市净率市净率(倍倍)5.2 4.4 2.8 2.2 1.7 净利润率净利润率 11.5%24.3%30.4%31.0%31.5%