【研报】食品饮料行业低温奶系列报告之一基础篇：随风潜入夜润物细无声-20200706[39页].pdf

1、 Table_Title 随风潜入夜，润物细无声 Table_Title2 低温奶系列报告之一基础篇 Table_Summary 主要观点主要观点: : 契合消费者需求，低温奶趋势向好契合消费者需求，低温奶趋势向好 低温奶口感好，包装精美有设计感，且能满足消费者对营养价 值的高需求，2018 年预测低温奶潜在客户人群有望达到 3000 万以上，行业有巨大的成长空间。同时，低温奶保质期短，对 牧场、冷链运输和渠道布局有很高的要求，或将成为行业壁 垒。 上下游布局竞争激烈，低温奶品牌区域性强上下游布局竞争激烈，低温奶品牌区域性强 中国奶源势力分布基本成型，前四名伊利、蒙牛、光明和新希 望总计约占有

2、全国 44%的奶源。线下渠道便利店和中小超市渠 道占比最高，商家为满足消费者的消费方式和习惯逐渐发展出 多种销售渠道。年轻消费者青睐电商平台，线上渠道竞争尤为 激烈。送奶入户为占比排名第二的渠道，布局难度大但易形成 品牌依赖，消费者复购率高。同时，受冷链和运输距离的限 制，低温奶品牌区域性很强。 细分行业规模快速增长细分行业规模快速增长 从发达国家乳制品的发展路径看，存在从常温到低温的部 分升级替代。我国低温酸奶目前形成区域性乳企和龙头企 业并存的格局，蒙牛市场份额最大且稳增长，2019 年 CR3 市场份额 56%，三大龙头企业各放异彩，营销手段加强。 低温巴氏奶 CR3 市场份额更低，20

3、19 年仅为 27%，部分龙 头企业刚刚开始布局。 三元股份、光明乳业和新希望乳业均为首次覆盖，其中光明 乳业和新乳业给予“买入”评级，三元股份给予“中性”评 级。 风险提示风险提示 疫情持续时间长的风险、食品安全风险、消费者需求转变风险、 行业内竞争激烈带来的风险等。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 Table_Author 证券分析师：寇星证券分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965 助理分析师：助理分析师：王厚王厚 邮箱： SAC NO： 联系电话：15331993491 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_

4、KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 202019A19A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 600887.SH 伊利股份 33.80 维持买入 1.14 1.07 1.32 29.57 31.65 25.56 2319.HK 蒙牛乳业 29.59 维持买入 1.04 0.76 1.24 28.37 38.83 23.85 600597.SH 光明乳业 15.59

5、 买入 0.41 0.45 0.51 38.02 34.30 30.31 002946.SZ 新乳业 17.37 买入 0.29 0.32 0.37 59.90 53.84 46.97 600429.SH 三元股份 5.35 中性 0.09 0.09 0.10 59.44 60.94 56.28 资料来源：资料来源：windwind，华西证券研究所，华西证券研究所 -10% -1% 9% 18% 27% 37% 2019/072019/102020/012020/042020/07 食品饮料沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 07

6、 月 06 日 证券研究报告|行业深度研究报告 2 2 正文目录 1. 低温奶的历史发展 . 4 1.1. 源于“巴氏杀菌法”的发明，低温奶逐渐进入乳品市场 . 4 1.2. 多方面因素共同推进，低温奶行业规模逐渐扩大 . 5 1.3. 契合消费者需求，低温奶趋势向好 . 6 2. 行业上下游：奶源渠道双布局，保障低温奶增长 . 7 2.1. 行业上游：奶源布局基本固定 . 7 2.2. 行业下游：渠道竞争日趋激烈 . 9 2.3. 受冷链和运输距离限制，低温奶品牌区域性强 . 11 3. 行业细分：低温酸奶和低温白奶 . 12 3.1. 低温酸奶：行业逐渐崛起，龙头与地方乳企并存 . 12