伊利股份(600887)-A股公司研究报告：乳业巨头剑指深加工-260120（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|饮料乳品 证券研究报告 伊利股份（伊利股份（600887.SH）乳乳业业巨头巨头，剑指剑指深深加工加工 核心观核心观点点：乳业“质升乳业“质升”新阶段”新阶段，伊，伊利加码利加码乳品深加工与成人乳品深加工与成人营养品赛道营养品赛道。2025年，伊利指出乳制品行业已全面进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段。公司提出成为“全域营养解决方案提供者”，预期乳品深加工与成人营养品为驱动公司未来 5-10 年增长的双核新引擎。中中国乳国乳品深品深加工加工正迎来正迎来发展发展新机新机遇，遇，龙头龙

2、头乳企加乳企加速布速布局局。基于以下 4个方面，我们认为中国乳品深加工行业正处在发展的关键阶段（1）奶酪、黄油、奶油等深加工产品在 B 端和 C 端的应用不断扩张，需求向好；（2）原奶供给过剩，奶价成本优势推动深加工业务发展；（3）中国十年的优质乳工程为发展深加工奠定原料保障；（4）2025 年以来国家多次倡导发展深加工，保护国内乳品行业发展，有望加速国产替代。伊伊利利基于基于奶源奶源、研、研发应发应用端用端的的优势优势，预，预计将计将在乳在乳品深品深加加工领工领域实域实现现领领先先。（1）奶源优势：奶源优势：乳品深加工的开展需要综合考虑原奶质量及原奶供给稳定性，相较于中小乳企，伊利与优然牧业

3、深度合作，拥有稳定的高质量奶源供给，且采购成本相对平滑，具备竞争优势；（2）研发优势研发优势：伊利牵头成立国家乳业技术创新中心，正携手针对乳品深加工的技术挑战进行突破，当前乳铁蛋白的提取已取得显著进展，预计将为伊利在研发端形成先发优势夯实深加工壁垒。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计 2025-2027 年伊利收入分别为1170.67/1217.21/1288.82 亿元，同比分别+1.1%/+4.0%/+5.9%，归母净 利 润 分 别 为106.83/111.39/125.71亿 元，同 比 分 别+26.4%/+4.3%/+12.9%，对应 PE 估值 16/15/14 倍。

4、参考可比公司估值，考虑到伊利在乳品深加工技术上的领先优势，给予伊利股份估值溢价，给予 2026 年 20 xPE 估值，对应 35.2 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。食品安全风险、原奶成本波动风险、深加工产能投产不及预期风险、行业竞争加剧风险。盈盈利预利预测：测：单位单位:人人民民币币百百万万元元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 126,179 115,780 117,067 121,721 128,882 增长率（%）2.4%-8.2%1.1%4.0%5.9%EBITDA 17,612 17,059 18,136 18,479 20,059

5、 归母净利润 10,429 8,453 10,683 11,139 12,571 增长率（%）10.6%-18.9%26.4%4.3%12.9%EPS（元/股）1.64 1.33 1.69 1.76 1.99 市盈率（P/E）16.3 22.7 16.1 15.4 13.7 ROE（%）19.5%15.9%19.3%19.4%20.9%EV/EBITDA 10.3 12.2 10.3 10.0 9.0 数据来源：公司财务报表，广发敃券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 27.18 元 合理价值 35.2 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2026-01-20 基本数据基

6、本数据 总股本/流通股本（亿股）63.25/62.94 总市值/流通市值（百亿元）17.19/17.11 一年内最高/最低（元）30.98/26.85 30 日日均成交量/成交额（亿）0.52/1.47 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）0.61/-1.96 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：符蓉 SAC 执敃号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分分析师：析师：谌保罗 SAC 执敃号：S0260525120001 0755-82298506 请注意，谌保罗并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。T