玻璃行业系列报告之二：产能减、需求起、拐点现、估值底-221129（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 产能减、需求起、拐点现、估值底产能减、需求起、拐点现、估值底 玻璃行业系列报告之二 2022.11.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 赵新宇赵新宇 基础材料和工程服务分析师 S1010522050001 当前时点浮法玻璃行业盈利处在历史底部，地产政策利好竣工端需求，叠加今当前时点浮法玻璃行业盈利处在历史底部，地产政策利好竣工端需求，叠加今年年迄今迄今产能退出规模超预期，明年行业供需

2、有望明显改善，考虑到产能退出规模超预期，明年行业供需有望明显改善，考虑到近期近期主要主要上上市市公司公司股价股价调整较多，估值不高，目前行业具备左侧配置价值。推荐旗滨集团、调整较多，估值不高，目前行业具备左侧配置价值。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻信义玻璃、南玻 A，建议关注中国玻璃。，建议关注中国玻璃。多重因素扰动，行业盈利处在历史底部多重因素扰动，行业盈利处在历史底部。受地产信用风险和局部疫情的影响，去年三季度以来，浮法玻璃行业需求走弱，库存持续累积目前已至历史同期高位。当前时点虽然玻璃价格相比之前的底部价格略高，但考虑到纯碱、煤炭、天然气等原燃料成本的涨幅较大，我们判断企业盈利能力处在 2

3、015 年以来的历史最低水平，行业基本面已经见底。需求端：支持地产政策频出，需求端：支持地产政策频出，行业需求中行业需求中短期短期有望受益于保交付有望受益于保交付，预计预计中中长期长期渗透率渗透率仍有仍有提升空间。提升空间。短时间内地产政策“三箭齐发”，政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，当下保交付是房企第一要务，我们判断三箭齐发将有力支撑竣工需求，叠加前期竣工和新开工之间的剪刀差并未完全消耗，竣工市场具备空间；另外中长期来看，随着建筑节能领域的国家标准和“十四五”规划相继出台及智能化趋势，有利于房屋单位面积玻璃使用量的增加及家电、家居玻璃使用渗透率的提升，形成长期需求支撑。供给端：供给端

4、：全年供给退出超出预期，明年仍有产能退出空间全年供给退出超出预期，明年仍有产能退出空间。2009-2014 年是玻璃行业的投产高峰期，对应的冷修期集中在 2019 年-2024 年，今年窑龄到期的窑炉陆续冷修，除了正常窑龄到期的产线将进入大规模冷修期外，今年下半年以来，窑龄未到期的超预期冷修持续增加，且预计这部分产线未来难以复产。目前来看，窑龄超过 10 年的产线产能占比仍接近 10%，预计未来仍有退出空间；长期看，由于玻璃生产过程高耗能，双碳背景下行业产能有望持续缩减。风险因素：风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加超预期；原燃料成本上升。投资策略投资策略：我们对未来行业供需做了简单

5、假设，预计明年库存持续下降，叠加行业盈利筑底，预计未来玻璃价格具备上涨空间，叠加纯碱价格的下降，行业盈利有望持续提升。考虑到近期主要上市公司股价调整较多，估值不高，目前行业具备左侧配置价值。推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻 A，建议关注中国玻璃。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 旗滨集团 601636.SH 9.27 1.58 0.59 0.96 1.11 6 16 10 8 买入 南玻 A 000012.SZ 7.07 0.50 0.82 1.08

6、 1.21 14 9 7 6 买入 信义玻璃 0868.HK 13.42 2.86 1.79 2.18 2.50 5 7 6 5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价，信义玻璃货币单位为港元 玻璃玻璃行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）玻璃玻璃行业行业系列报告之二系列报告之二 2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 多重因素扰动，行业盈利处在历史底部多重因素扰动，行业盈利处在历史底部.4 浮法需求受疫情及地产下行拖累.4 需求承压叠加成本端高当前行业盈利处在 2015 年以来的底部.6