航空行业深度研究报告：航空复苏之路系列研究（八）数据透视海外航司恢复节奏的背后-221129（43页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 航空机场航空机场 2022 年年 11 月月 29 日日 航空行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）数据透视：海外航司恢复数据透视：海外航司恢复节奏节奏的背后的背后 航空复苏之路系列航空复苏之路系列研究（研究（八八）本篇为航空复苏之路系列第八篇，我们通过复盘海外航空本篇为航空复苏之路系列第八篇，我们通过复盘海外航空恢复节奏恢复节奏，观察其观察其中的启示意义中的启示意义。美国篇：美国篇：1）出行限制消除后，客流呈现了

2、典型的）出行限制消除后，客流呈现了典型的 V 型反转型反转，期间虽有反复，但相对可控，当前美国国内航空运输旅客量基本达到 19 年持平水平。2）国内）国内恢复快于先于国际：恢复快于先于国际：21 年 3 月-5 月，历时不到 3 月，国内较 19 年恢复比例从30%提至 80%，国际恢复集中在 21 年 11 月开放国际旅客入境后，半年时间，跨大西洋线恢复程度从 40%提至 100%；亚太线从 10%提至 50%。3）我们分我们分析，析，限制取消后，需求未明显超限制取消后，需求未明显超出出疫情前水平的原因：疫情前水平的原因：a）人员缺口/运力缺口保障能力不足拖累了部分需求；b）国际线仍受亚太区

3、拖累。4）航司数据）航司数据看：看：逐季恢复，美西南恢复最快，且当客座率提升后，价格出现大幅提升当客座率提升后，价格出现大幅提升。亚洲篇：亚洲篇：国内整体恢复快于国际，国际国内整体恢复快于国际，国际航线中航线中欧美线节奏更快欧美线节奏更快。观察日、韩、新加坡等国以及中国香港地区等恢复进展，发现：1）政策）政策调整调整可有效拉动国可有效拉动国际需求。际需求。通常在调整后 2-3 个月，实现一定比例的修复。分区域来看，欧美线的恢复更为迅速，且修复程度更高。2）亚洲部分国家）亚洲部分国家/地区，在地区，在放开放开半年后，半年后，国际线仍仅恢复不足国际线仍仅恢复不足 5 成，成，我们分析我们分析原因之

4、一原因之一在于亚洲此前国际旅客多来自亚洲内部，开放初期，政策的时间差，导致区内恢复较低。3）参考日韩双边）参考日韩双边恢复进程，当政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速恢复进程，当政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。展望后续，随着亚洲区开放的国家/地区逐步增多，政策时间差的影响逐步减弱，恢复节奏较之前会有所加速。欧洲篇欧洲篇：自：自 21 年年 7 月新冠数字通行证上线后，航班量持续修复月新冠数字通行证上线后，航班量持续修复。洲际航线中，跨大西洋线恢复领先。对应航司端表现，21Q3 始，经营数据加速修复；22Q2净利润转正。我们认为，欧洲市场 21 年上半年的恢复情况与亚洲 22 年上

5、半年有相似之处，即部分国家/地区率先放松，但各地边境政策尚未统一，导致整体复苏相对缓慢。而在 21 年 7 月，欧盟区新冠数字通行证的上线，意味着欧盟内政策逐步统一，需求开始明显回升。以此判断，区域之间的恢复，两地以此判断，区域之间的恢复，两地的政策一致性是重要的因素之一。的政策一致性是重要的因素之一。整体整体启示：启示：1）从多地恢复进程看，国内）从多地恢复进程看，国内/区内先于国际区内先于国际，且恢复程度更高，国际需求则更多依赖于出入境政策，且有一定爬坡期；2）亚洲区对全球恢复仍）亚洲区对全球恢复仍有拖累；有拖累；3）政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。）政策调整时间窗口匹配时，需求

6、恢复更为迅速。后续在全球多区已做好铺垫的背景下，随着亚洲区逐步重返国际航空市场，政策时间差的影响会逐步减弱，意味着后续国际线的修复节奏预计较之前将提速。4）客座率提）客座率提升时，票价弹性有望展现。升时，票价弹性有望展现。5）我国民航与海外的或有差异：我国民航与海外的或有差异：我国民航国际线旅客占比相对较低，对应国内的修复对整体的拉升效应会更为明显；近年来我国价格市场化持续推进，对应未来一旦反转后呈现的价格弹性预期将超过海外。投资建议：投资建议：1）再次强调对航空行业的推荐：再次强调对航空行业的推荐：我们认为，供给逻辑确信，需求我们认为，供给逻辑确信，需求会是时间的朋友。会是时间的朋友。我们在