变电工-投资价值分析报告：特高压龙头企业三大产业齐头并进领航绿色经济以科技创新开辟发展新赛道-221128（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1A A 股研究报告股研究报告|2022|2022 年年 1111 月月 2828 日日特高压龙头企业三大产业齐头并进领航绿色经济，以科技创新开辟发展新赛道特变电工（600089）投资价值分析报告核心观点核心观点多晶硅扩产逐步落地，技改及新产能投产后将保障实现快速发展多晶硅扩产逐步落地，技改及新产能投产后将保障实现快速发展2022 年前三季度，公司多晶硅产品实现产销量 7.6 万吨，2022 年预计公司的多晶硅产量为 11-12 万吨。报告期内与双良硅材料、晶科能源签订长单共计 53.79万吨，产能方面，截止至 2022 年第三季度，新疆技改和

2、内蒙项目已达产，公司硅料产能已达到 20 万吨/年，正在建设准东一期预计 10 万吨产能；随着产能不断释放，公司 2023 年/2024 年产能预计将达到 30/40 万吨。受硅料供需紧平衡的影响，长单的签订有助于公司绑定下游客户，形成客户资源优势。若硅料环节竞争加剧，有利于公司多晶硅产品的稳定销售，提高公司硅料产能消化确定性，保障公司长期稳定发展。煤炭销售经济度持续，推进煤炭销售经济度持续，推进“煤电硅煤电硅”绿色循环经济产业链发展绿色循环经济产业链发展2022Q3，公司先后中标“昌吉州准东 266 万千瓦火电机组项目”及“巴州地区若羌县 235 万千瓦热电联产项目”，以保障公司硅基产业的电

3、力需求及煤炭产品的销售。叠加南露天矿产能及将二矿产能各核增 500 万吨/年，在成本基本稳定的情况下收入规模和盈利能力有显著的提升，“煤电硅”产业链协同发展，将有效提升公司整体市场竞争力。国网国网“十四五十四五”特高压超预期，龙头企业输变电业务有望业绩高增长特高压超预期，龙头企业输变电业务有望业绩高增长据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交 14 直”总投资 3800 亿元，且 2022 年国网计划开工“10 交 3 直”共 13 条特高压线路，相较 2021 年 3 月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划（7 回特高压直流）有显著提升。在电网加大投资的背

4、景下公司输变电业务有望维持高景气，特高压收入规模占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值预计公司 2022-2024 年每股收益（EPS）分别为 2.11 元、2.33 元、4.02 元，未来三年归母净利润将保持 23.83%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为 33.87 元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间，考虑近期在科创板上市公司的估值水平，给予公司 2022 年 14-17 倍 PE，对应每股合理估值区间在 29.54-35.87 元/股之间。投资风险提示投资风险提示新产能不达预期风险、特高压建设不达

5、预期风险、硅价煤价波动的风险财务摘要财务摘要(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入61278.3761278.3784214.86111070.98136983.84（+/-）(%)28.0428.04%37.43%31.89%23.33%归母净利润7254.807254.808179.459014.7815532.76（+/-）(%)192.94192.94%12.75%10.21%72.30%每股收益（元）1.871.872.112.332.01P/E11.5011.5010.209.265.37数据来源：华通证券研究部公司深度报告研究部公司投资评级强烈推荐（首次

6、）公司深度报告华通证券国际研究部电力设备与新能源行业组SFC:AAK004Email:主要数据2022.11.25收盘价（元）21.54一年中最低/最高 17.14/20.84总市值（亿元）834.4总股本（亿元）38.74流通股本（亿元）38.74ROE（TTM）24.62%PE（TTM）6.36股价相对走势数据来源：东方财富choice天能股份（688819）深度研究报告请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2正文目录正文目录一一、变压器行业龙头变压器行业龙头，世界领先的新能源集成商世界领先的新能源集成商 31.输变电起家，多业务齐头并进，业绩有望高速增长32.公司技术成果强大