和黄医药：厚积薄发以差异化产品优势面向全球市场-20221126（58页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/58 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 和黄医药（00013.HK）厚积薄发，厚积薄发，以差异化产品优势面向全球市场以差异化产品优势面向全球市场 2022年年11月月26日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)16.88 一年最低/最高价 11.36/59.80 市净率(倍)18.25 港股流通市值(百万港元)14,597.41 基础数据基础数据 每股净资产(港元)0.92 资产负债率(%)2

2、8.68 总股本(百万股)864.78 流通股本(百万股)864.78 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万美元）356.13 409.00 477.00 641.00 同比 56.21%14.85%16.63%34.38%归属母公司净利润（百万美元）-194.65 -302.14 -296.10 -237.34 同比-54.81%-56.25%2.64%19.85%每股收益-最新股本摊薄（美元/股）-0.23 -0.40 -0.41 -0.51 P/E（现价最新股本摊薄）-Table_T 关键词：关键词：#新产品、新技术、

3、新客户新产品、新技术、新客户 投资要点投资要点 n 三款商业化产品销售不断放量，今年三款商业化产品销售不断放量，今年肿瘤业务肿瘤业务收入收入预计为预计为1.6-1.9亿美元：亿美元：2022 年上半年尽管受到部分地区新冠疫情影响，公司肿瘤/免疫业务综合收入依然达到 0.9 亿美元，同比增长 113%。其中，核心产品呋喹替尼市场销售额为 0.5 亿美元（+26%）；索凡替尼为 0.14 亿美元（+69%）。赛沃替尼2021 年 6 月上市，今年上半年市场销售额为 0.23 亿美元（相比去年增长46%）。今年全年的肿瘤业务收入目标为 1.6-1.9 亿美元，有望达成预期。n 差异化优势产品进入收获

4、期，解决多个适应症的临床痛点：差异化优势产品进入收获期，解决多个适应症的临床痛点：1.呋喹替尼是靶向特异性最好的抗血管生成口服小分子，2018 年获批治疗三线结直肠癌，安全性好于竞品瑞戈非尼，去年四季度市场占有率已经超越瑞戈非尼，且差距在不断扩大。和其他 PD1 联用的潜力大，有望进一步提高晚期结直肠癌患者的疗效。二线胃癌 III 期达到主要终点 PFS。2.索凡替尼是国内唯一一个治疗所有晚期中低级别 NET 的口服激酶抑制剂，相比竞品覆盖患者人群更广。安全性对比其它小分子口服药更好，价格也相对进口药物有优势，竞争格局极佳。联合 PD1 单抗潜力较大，有望填补 NEC 治疗领域空白。3.赛沃替

5、尼是国内首个获批的 MET 抑制剂。MET 外显子 14 跳变每年大概有 1 万多新增患者，但中国每年有超过 12 万的各类 MET 驱动的患者。因此，赛沃替尼拥有较大的潜在市场，与奥希替尼的联合疗法有望解决三代EGFR TKI 耐药性问题，恢复对 EGFR TKI 的敏感性，并且联合疗法可能成为一线 MET 异常/EGFR 突变的 NSCLC 治疗的选择。阿斯利康助力其全球商业化，和黄拥有特许权收入中国 30%，中国以外 9-18%。n 海外管线持续推进，明年催化剂不断落地：海外管线持续推进，明年催化剂不断落地：今年赛沃替尼参加医保公司医保谈判意愿强，作为国内唯一上市的 cMet 抑制剂，有

6、望获得温和的降价幅度帮助明年持续放量；呋喹替尼的三线结直肠癌适应症全球多中心 OS 为终点的临床数据申报美国 NDA,明年上市的可能性大；呋喹替尼二线胃癌明年有望国内申报 NDA。n 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 20222024 年公司国内肿瘤业务收入为12.28、17.15 和 28.86 亿元人民币，2027 年达到销售峰值为 63 亿元人民币，由于其他收入主要来源于上海和黄，未来可能会剥离，暂不予以考虑。给予 2027 年 9 倍 PS，对应目标市值 567 亿元人民币，按 10%折现后对应2023 年目标市值 387 亿元人民币，较当前市值有较大增长空间。首次覆盖